报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩保持快速增长，营收与利润实现双增，核心产品及新产品销售表现强劲，期间费用控制良好，未来盈利有望持续增长 [1][4][5] 财务业绩表现 - **2025年营业收入**为10.58亿元，同比增长21.80% [1][4] - **2025年归母净利润**为2.37亿元，同比增长33.87% [1][4] - **2025年毛利率**为84.08%，同比微降0.48个百分点 [4] - **2025年净利率**为22.40%，同比提升2.02个百分点 [4] 期间费用与研发 - **2025年期间费用率**为47.03%，同比下降1.28个百分点 [4] - 销售费用率为41.75%，同比下降0.94个百分点 [4] - 管理费用率为5.33%，同比下降0.88个百分点 [4] - 财务费用率为-0.05%，同比上升0.55个百分点，主要因利息收入减少 [4] - **2025年研发费用**为1.20亿元，同比增长2.83%，研发费率为11.37%，同比下降1.28个百分点 [4] 主营业务分析 - **糖尿病类产品收入**同比增长18.20%，增长动力来自：核心产品“复瑞彤”销量增加；卡格列净片、恩格列净片等产品快速放量；利格列汀片、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）等产品自2025年3月起执行第十批集采中标结果，推动销售 [4] - **高血压类产品收入**同比增长28.26% [4] - 核心产品“复瑞彤”和“波开清”销售收入合计同比增长26.14% [4] 研发与专利进展 - 公司在研品种超过30个，管线覆盖糖尿病并发症、高血脂、高尿酸等多个慢性病细分领域 [4] - 截至报告期末，共获得**国内授权专利21项**（发明专利16项），持有**PCT专利4项** [4] - 创新药DYX116（降糖适应症）处于I期临床，其减重适应症已于2025年7月获批临床；DYX216处于PCC确认阶段 [4][5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026年归母净利润为2.52亿元，2027年为2.81亿元 [6] - 预计2026年每股收益（EPS）为2.15元，2027年为2.40元 [5][6] - **估值**： - 对应2026年预测市盈率（PE）为15倍，2027年为13倍 [5] - 报告发布日（2026年4月8日）收盘价为32.35元，对应2025年实际PE为16.02倍 [3][6] 公司基本数据（截至2026年4月8日） - 收盘价：32.35元 [3] - 总市值：37.95亿元 [3] - 总股本：1.1732亿股 [3] - 净资产收益率（TTM）：18.13% [3]

证券代码：920735 证券简称：德源药业 公告编号：2026-033 江苏德源药业股份有限公司 自有闲置资金委托理财进展公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、误 导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法律 责任。 一、 授权委托理财情况 （一）审议情况 江苏德源药业股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 3 月 4 日召开第四 届董事会第十八次会议，审议通过了《关于公司以自有闲置资金进行委托理财的议 案》，该议案亦经公司 2025 年年度股东会审议通过。为提高资金使用效率，提升收益 水平，在不影响公司正常运营的情况下，公司拟使用总额不超过 8 亿元人民币的闲置 自有资金进行委托理财，在上述额度内，资金可以滚动使用，使用期限自股东会审议 通过之日起 12 个月。相关内容详见公司在北京证券交易所（www.bse.cn）披露的《江 苏德源药业股份有限公司关于以自有闲置资金进行委托理财的公告》(公告编号： 2026-018)。 （二）披露标准 根据《北京证券交易所股票上市规则》相关规定，交易的成交金额占上市公司最 近一期经审计净资产的 1 ...

新产品 - 2026年4月3日公司达格列净二甲双胍缓释片（Ⅰ）获药监局注册证书且视同通过一致性评价[2] - 药品规格含达格列净10mg和盐酸二甲双胍1000mg[3] - 药品注册分类为化学药品4类，批准文号为国药准字H20263758[3] 未来展望 - 获批丰富糖尿病领域产品管线并形成协同效应[5] - 产品生产和销售受市场和政策影响有不确定性[5]

核心观点 - 北交所市场经过持续回调，估值与流动性已进入相对底部区间，估值性价比凸显，迎来“硬科技稀缺性标的”与“次新股低位布局”的窗口期 [2] - 报告核心建议采取“两手准备”策略：一方面关注美伊冲突中的受益板块，另一方面重点关注估值调整到位的国家级专精特新“小巨人”细分龙头、卡脖子环节补链强链标的、高研发高成长的新质生产力相关企业以及具备高稀缺性的优质次新股 [3][40][62] 市场表现与估值分析 - **指数表现与估值折价**：截至2026年3月27日，北证50指数报1,271.41点，周跌幅-3.40%，PETTM为51.42X；北证专精特新指数报2,077.80点，周跌幅-3.76%，PETTM为66.88X [3][49]。北交所整体市盈率TTM为41.98X，与创业板的估值差为-1.87X，与科创板的估值差进一步拉大至-33.49X，估值折价优势明显 [2][18] - **历史收益率弹性**：从2025年两轮市场低点反弹来看，北交所双指数修复弹性远高于其他主要指数。例如在2025/1/6-3/17期间，北证50和北证专精特新指数涨幅分别为43.07%和54.11%，远超沪深300的6.04% [2][39] - **累计收益率对比**：以2025年1月3日为基准，截至2026年3月27日，北证50、北证专精特新、中证2000、Wind微盘股指数的累计收益率分别为24.66%、25.31%、41.98%、85.81%，北交所“双指数”收益率已低于后两者 [2][14] - **估值结构变化**：对比2025年两轮低点，北交所市盈率60X以下企业数量已接近。截至2026年3月28日，市盈率位于0-15X、15-30X、30-45X、45-60X的企业分别有1家、48家、40家、28家 [2][25]。与2025年9月高点相比，PETTM在0-30X的公司数量增长26家，超过45X的企业数量减少27家，估值结构趋于合理 [59] - **行业估值差异**：根据开源证券分类，北交所五大行业PETTM（剔负）分别为：高端装备35.07X、信息技术85.53X、化工新材43.12X、消费服务41.40X、医药生物30.79X，信息技术行业估值显著高于其他行业 [3][53] 流动性分析 - **近期流动性下滑**：北证A股本周（2026.3.23-3.27）日均成交额为135.53亿元，较上周下滑14.80%；日均换手率为3.20%，较上周下滑0.45个百分点 [27]。北证50和北证专精特新指数本周日均换手率分别为1.95%和2.17%，分别较上周下滑0.26和0.24个百分点 [30] - **年度流动性均值**：截至2026年3月28日，2026年北交所日均成交额均值为229.40亿元，日均换手率均值为4.57% [32] 投资机会与关注标的 - **低估值与稀缺性标的**：报告认为部分公司估值优势显现，建议关注估值调整到位的卡脖子环节补链强链标的及调整充分的次新股 [2][40]。报告列示了估值具有优势的公司列表，如同力股份（PETTM 9.77X）、德源药业（15.07X）、开发科技（16.03X）等 [41] - **具体推荐股票池**：报告按产业链推荐了重点关注公司，包括： - 信息技术产业链：万源通、蘅东光、奥迪威、并行科技、雅葆轩 [3][65] - 化工新材料产业链：贝特瑞、安达科技、佳先股份、无锡晶海、中裕科技、广信科技、锦华新材、瑞华技术 [3][65] - 高端装备产业链：同力股份、开特股份、长虹能源、五新隧装、林泰新材、捷众科技、世昌股份、海希通讯、建邦科技、宏远股份、三协电机 [3][65] - 医药生物产业链：锦波生物、诺思兰德、海昇药业、梓橦宫 [3][65] - **新股上市表现**：2025年1月1日至2026年3月27日，北交所共有40家企业新发上市，发行市盈率均值为13.33X，首日涨跌幅均值为298.98% [71][74]。其中，2026年3月27日上市的普昂医疗首日涨幅为136.56% [71][77]。2025年至今首日涨幅前三的企业分别是大鹏工业（1211.11%）、蘅东光（878.16%）和三协电机（785.62%） [77] 市场动态与后备企业 - **IPO审核进展**：本周（报告期内）有3家企业过会（千岸科技、金戈新材、广泰真空），3家企业待上会（永励精密、百英生物、新睿电子） [4]。振宏股份、锐翔智能、嘉晨智能更新审核状态至已注册；彩客科技、龙辰科技、朗信电气更新至提交注册 [4] - **新股发行节奏**：2024年全年发行新股23家，2025年发行26家。截至2026年3月27日，2026年已上市企业14家，自2024年以来发行速度基本保持平稳，2026年审核频率有所提升 [81] 新三板市场概况 - **市场现状**：新三板目前处于价值洼地，流动性及融资能力有待改善。截至2026年2月底，挂牌企业5938家，总市值25856.35亿元，对应市盈率为18.13倍 [82][87] - **流动性历史**：新三板月成交额在2015-2017年维持高位，随后下滑，2024年月均成交额降至37.55亿元的低点，2026年2月成交额为30.36亿元 [89] - **融资功能**：新三板定增募资额在2015年达到峰值595.62亿元，随后下降。2026年至今（截至3月27日）定增募资额度合计10.89亿元 [94][98] - **孵化功能**：新三板长期作为企业上市孵化平台。截至2026年3月27日，已培育出在沪深北及港交所上市企业共848家，其中专精特新“小巨人”425家。这些企业在各板块总市值达54503亿元 [99][100]

股东会参与情况 - 出席和授权出席股东会股东24人，持股48114464股，占比41.02%[4] - 网络投票参与股东会股东15人，持股10485360股，占比8.94%[4] 议案表决情况 - 《2025年年度董事会工作报告》等多数议案同意股数48114464股，占比100%[5][6][7][13] - 《关于公司2025年利润分配的议案》同意股数48094464股，占比99.96%，中小股东同意票数1471660，比例98.66%[11][20] - 《关于公司以自有闲置资金进行委托理财的议案》同意股数48100464股，占比99.97%[14] - 《关于董事2026年薪酬方案的议案》同意股数2932004股，占比99.80%[16]

会议安排 - 公司于2026年3月4日决定3月25日召开2025年年度股东会[6] 股东情况 - 单独持有6.44%股份的股东陈学民于3月10日提请增加临时提案[7] - 24名股东参会，持有股份48,114,464股，占公司股份总额41.02%[11] 议案表决 - 《2025年年度董事会工作报告》等六项议案表决同意股数48,114,464股，占100%[14][15][16][17][18][19][21][22] - 《关于公司2025年利润分配的议案》同意48,094,464股，占99.96%[20] - 公司申请不超过3.5亿元综合授信额度议案获通过[22] - 公司委托理财议案同意48,100,464股，占比99.97%[23] - 公司2025年度内部控制评价报告议案同意48,114,464股，占比100%[24] - 董事2026年薪酬方案议案关联股东回避后，同意2,932,004股，占比99.80%[25] - 增加注册资本、修改《公司章程》议案同意48,114,464股，占比100%[26] - 修订《董事、高级管理人员薪酬管理制度》议案同意48,114,464股，占比100%[28] 决议效力 - 律师认为公司本次年度股东会召集、召开程序符合规定，决议合法有效[29]

股东情况 - 天津药物研究院有限公司持股8993700股，持股比例7.67%[2] 减持计划 - 拟减持不高于2346300股，占总股本2.00%[3] - 减持方式为集中竞价，30个交易日后3个月内进行[3] 承诺与合规 - 曾承诺锁定期及减持价格，本次减持与承诺一致[5] - 本次减持无违规情形，不影响控股权和经营[8] 不确定性 - 减持计划实施时间、价格等存在不确定[9]

新产品 - 2026年3月13日公司瑞舒伐他汀依折麦布片（I）获药品注册证书且视同通过一致性评价[2] - 规格为10mg/10mg，注册分类为化学药品4类，批准文号为国药准字H20263570[3] 未来展望 - 获批将丰富公司高血脂领域产品管线，形成协同效应，提高竞争力，增加销售增长点[5] - 产品生产和销售受市场环境和国家政策等因素影响存在不确定性[5] 市场情况 - 2014 - 2023年该产品在欧盟、日本、美国、中国上市[4] - 截至目前除原研外该品种有6家企业持有批准文号且视同通过一致性评价[4] - 该品种已纳入国家乙类医保用药目录（2025版）[4]

薪酬制度相关 - 2026 年 3 月 10 日董事会收到增加修订薪酬管理制度议案的函[3] - 《公司高级管理人员薪酬管理办法》有效期 3 年[9] - 高级管理人员绩效薪酬占比不低于 50%[11] - 部分绩效薪酬在年报披露和评价后支付[12] - 财务造假重述报告追回超额绩效薪酬[16] 其他 - 江苏德源药业股份有限公司董事会日期为 2026 年 3 月 12 日[19]

业绩总结 - 2025年营业收入105775.98万元，同比增长21.80%[5] - 2025年净利润23692.91万元，同比增长33.87%[5] - 2025年扣非后净利润22859.09万元，同比增长34.79%[5] - 2025年经营性现金净流量15666.71万元，较上年增长34.68%[5] - 报告期末资产负债率为16.82%，上年末为20.12%[5] 新产品和新技术研发 - 创新药DYX116预计2026年3月底完成I期临床试验数据读出与揭盲[7] 市场扩张和并购 - 2025年仿制药取得8个品种药品注册批件，2026年已取得1个[8] 其他新策略 - 截至2025年末，原料药和制剂生产综合基地项目一期达可使用状态[9] - 项目一期投产后形成盐酸吡格列酮10吨、那格列奈50吨等生产能力[9] - 目前原料药全部自用，未来产能富余将考虑对外销售[10]