报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 分子胶技术为“不可成药靶点”提供了系统性成药路径，是中长期最具想象力的技术方向之一，建议关注相关公司如苑东生物[5] - 经过十年创新转型，中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药显著打开增长新曲线，出海能力加速提升[5] - 展望2026年，继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI医疗等，同时建议布局有望迎来反转的老龄化及院外消费领域[5] 分子胶技术分析 - 人体基因组中与疾病密切相关的蛋白约3700余种，但被成功确证具有成药性的仅约700个（占比3.5%），FDA批准上市的药物靶点仅532个（占比2.6%），剩余约3000余个为“难成药靶标”[8] - 分子胶通过诱导蛋白与蛋白相互作用，靶向“不可成药”靶点，目前研究多集中于通过E3泛素连接酶介导的靶向蛋白降解机制[8] - 苑东生物控股子公司超阳药业已搭建蛋白降解技术平台，核心产品HP-001是一种新型口服CRBN基础的分子胶降解剂，用于治疗复发难治的多发性骨髓瘤[12] - 临床前研究显示，HP-001的IKZF1降解能力较临床标杆药物CC-92480（Mezigdomide）增强10倍，并在100 nM高浓度下维持严格底物选择性，外周血毒性窗口优化达1000-8000倍[13] - HP-001在早期临床（I期研究CTR20242943）中已完成15例受试者给药，尚未发生剂量限制性毒性，安全性良好，并在各剂量组观察到有效性积极信号[15] - 公司正在推进HP-001联合地塞米松治疗复发难治多发性骨髓瘤的I/II期临床试验，目标入组105人[15] 近期市场表现与估值 - 本周（2月2日至2月6日）医药指数上涨0.14%，相对沪深300指数超额收益为1.47%[5] - 年初至今（截至报告期）医药指数上涨3.28%，相对沪深300超额收益为2.99%[16] - 本周上涨个股253家，下跌206家，涨幅居前个股包括广生堂（+29.83%）、海翔药业（+18.64%）、美迪西（+18.04%）等[5][16] - 本周跌幅居前个股包括常山药业（-15.78%）、双鹭药业（-13.95%）、康众医疗（-12.71%）等[5][16] - 细分板块本周表现：中药Ⅱ（+2.6%）、医疗服务Ⅱ（+1.3%）、化学原料药（+0.6%）上涨；生物制品Ⅱ（-1.8%）、化学制剂（-0.8%）下跌[21] - 细分板块年初至今表现：医疗服务Ⅱ（+10.2%）、化学原料药（+6.2%）、医疗器械Ⅱ（+5.1%）涨幅居前；化学制剂（-1.7%）下跌[21] - 截至2026年2月6日，申万医药板块整体PE估值为37.31X，在申万一级行业中排第13位，估值处于历史相对较低位置[25] 2026年行业投资框架与建议 - 投资框架坚持“科技创新主导”与“业绩/估值修复”两大维度[16][37] - 创新药械及产业链：是明确的产业趋势，建议关注恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药等创新药企，以及药明康德、康龙化成、泰格医药等产业链公司[37] - 脑机接口、AI医疗等新科技：2026年有望加速发展，建议关注美好医疗、麦澜德（脑机接口）、鱼跃医疗、可孚医疗、医脉通、京东健康、阿里健康（AI医疗）等[38] - 制造出海：海外市场空间可观，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物等[38] - 国产替代：内窥镜、微电生理等领域市场空间大、国产率低，建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[38] - 老龄化及院外消费：银发经济需求稳步增长，建议关注昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙等[38] - 高壁垒行业：麻药和血制品行业需求稳健，供给稳定，建议关注人福医药、恩华药业（麻药）、派林生物、天坛生物（血制品）等[38] 近期关注组合 - 本周建议关注组合：恒瑞医药、中国生物制药、福元医药、苑东生物、鱼跃医疗[5][39] - 2月建议关注组合：恒瑞医药、信立泰、中国生物制药、热景生物、上海谊众、苑东生物、泽璟制药、福元医药、鱼跃医疗、佰仁医疗[5][39]