报告投资评级 - 首次覆盖，给予巨星科技“买入”评级 [3][5][116] 核心观点 - 报告认为，巨星科技作为中国工具出海龙头企业，通过“产品+渠道+品牌”构建了核心竞争力 [1][3] - 公司有望受益于美国地产市场回暖及下游零售商补库周期的双重驱动，需求端将出现积极变化 [2][3] - 公司持续推动产品创新、全球化产能布局及OBM（自有品牌）业务发展，预计未来收入与利润将保持增长 [3][116] 公司概况与财务表现 - 公司是工具出海龙头企业，产品矩阵包括手工具、电动工具和工业工具三类 [1][19] - 2011-2024年，公司营业收入从21.60亿元增长至147.95亿元，复合年增长率为15.95%；归母净利润从2.75亿元增长至23.04亿元，复合年增长率为17.76% [1][13][42][45] - 2025年上半年，公司OBM业务收入占比持续提升至46.39% [3] - 公司海外收入占比常年超90%，其中美洲收入占比为65%，欧洲收入占比为25.66% [2][34] - 2024年公司毛利率为32.04%，2025年前三季度毛利率达到历史最高水平33.08% [27][31] - 电动工具业务增长迅速，2024年收入同比增长36.53%至14.38亿元，2025年上半年同比增长56.03%至7.42亿元，毛利率从2023年的20.00%提升至2025年上半年的28.99% [31] 行业与市场分析 - 全球工具产品市场规模预计从2024年的622亿美元增长至2026年的673亿美元，复合年增长率为4.02% [2] - 电动工具市场增长更快，预计同期复合年增长率为5.51%，2023年电动工具占整体工具市场的37.9%，电动化趋势明显 [2][56] - 欧美DIY文化盛行，是全球主要工具市场，2023年欧洲与美国市场合计占据全球77.6%的市场份额 [52] - 美国进入降息周期，按揭贷款利率下降有望改善住房可负担性，带动地产市场回暖，进而刺激工具产品需求 [2][67][71] - 家得宝、劳氏等大型零售商库存增速在2025年有所回落或转负，预计2026年有望结束去库、开启补库周期，将带动上游订单增长 [78][82][83] 公司核心竞争力分析 产品创新与产能布局 - 公司致力于新产品研发，2025年上半年设计研发了包括无刷电动工具系列在内的1000余项新产品，每年设计新产品数量保持在2000项左右 [3][86] - 2020年通过收购切入电动工具赛道，并持续获得重大订单，例如2025年7月获得某国际大型零售业公司每年不少于3000万美元的订单 [84][90][91] - 积极推进海外产能布局以应对贸易环境变化，在东南亚拥有柬埔寨、越南、泰国三大制造基地 [3][97] - 越南基地三期项目已于2025年第三季度投产，四期项目于2025年6月开工；泰国基地二期项目已于2025年第三季度投产 [3][101][102] - 全球化布局旨在提升产品交付能力和市场份额，预计东南亚产能未来可覆盖美国市场70%-80%的需求 [3][101] 销售渠道与品牌建设 - 主要客户覆盖全球多家大型连锁超市，如家得宝、沃尔玛、劳氏等，2024年前五大客户销售额占比为48.73% [3][103] - 积极发展跨境电商业务，2025年上半年增速超过30%，通过亚马逊等渠道直接触达消费者，反哺产品创新迭代 [3][106] - 通过创立自有品牌（如WORKPRO）和收购细分龙头品牌（如LISTA、Shop-Vac）不断完善品牌矩阵 [1][15] - OBM（自有品牌）业务收入占比从2020年的30.74%提升至2024年的47.92%，同期OBM毛利率从31.92%提升至35.66%，已超过ODM毛利率 [107][110][111] - 公司账面货币资金充足，由2020年的37.51亿元增长至2024年的68.52亿元，为潜在并购提供支撑 [112][115] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为150.58亿元、185.87亿元、215.74亿元 [3][116] - 预计同期归母净利润分别为25.61亿元、31.49亿元、37.18亿元 [3][116] - 分业务看，电动工具收入预计将从2024年的14.38亿元大幅增长至2027年的58.16亿元，成为核心增长动力 [117]