投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][9][14] 核心观点 - 报告认为联动科技作为半导体后道封测设备供应商，其产品具备国产化替代潜力，尤其在功率半导体测试领域已实现进口替代并切入国际供应链 [5][14] - 公司正全力推进大算力SoC测试机的研发与验证，以把握AI算力发展带来的市场机遇 [4][7] - 公司凭借深厚技术积淀和优质客户资源，市场开拓多点发力，业务规模有序扩容，核心竞争力持续增强 [6] 财务表现与预测 - 近期业绩：2025年前三季度，公司营业收入2.33亿元，同比增长3.48%，归母净利润0.14亿元，同比下降4.79%，利润下滑主要受0.12亿元股份支付费用影响 [4] - 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为3.60亿元、6.01亿元、9.95亿元，对应增长率分别为15.70%、66.94%、65.46% [8][11] - 净利润预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.36亿元、1.22亿元、2.46亿元，对应增长率分别为78.81%、236.47%、101.43% [9][11] - 每股收益预测：预计公司2025/2026/2027年EPS分别为0.51元、1.73元、3.49元 [11] - 盈利能力指标：预计毛利率将从2025年的56.9%提升至2027年的58.7%，净利率将从2025年的10.1%提升至2027年的24.7% [16] 业务与产品分析 - 产品矩阵：公司已构建自主研发的功率半导体及数模混合信号IC测试系统产品矩阵，涵盖QT-3000/4000/6000/8400系列及QT-8000集成电路测试系列 [5] - 功率测试系统：聚焦IGBT、SiC、GaN等第三代半导体的晶圆、KGD及模块测试，下游覆盖新能源汽车、风电、光伏、储能等新能源赛道及工业控制领域 [5] - 集成电路测试系统：QT-8000系列主攻模拟IC与射频器件测试，下游以消费电子市场为核心 [5] - 重点产品进展：QT-8400系列在第三代半导体晶圆及模块全性能测试领域已批量切入国内外重要客户供应链；QT-4000系列在功率器件及模块测试领域构建了领先的标准化测试方案 [6] - 技术实力：产品关键技术指标达国内领先、国际先进水平，集成电路测试系统核心性能指标与同类进口设备相当 [5] 市场与客户 - 市场策略：公司延续“深耕核心赛道、拓展新兴应用”的市场策略 [6] - 客户合作：公司与安森美集团、力特半导体、威世集团等国际头部企业，以及芯联集成、中国中车、三安光电、通富微电、华天科技、华润微、扬杰科技等本土领军企业合作广度与深度不断提升 [6] - 市场地位：公司稳居国内功率半导体测试系统领先供应商行列，并成功切入国际封测市场供应链体系 [14] 发展机遇与战略 - 大算力SoC测试机：公司正加速推进大规模数字SoC类集成电路测试新产品的研发与验证，以把握国产替代、AI算力发展带来的市场机遇 [4][7] - 产品发展方向：公司产品矩阵朝着封测产线测试系统全覆盖、测试能力高端化、激光打标全自动化方向发展，以增强市场竞争力 [6] 估值分析 - 相对估值：参考长川科技、华峰测控、金海通等可比公司，2025年iFind一致预期PS均值为23.04倍 [14][15] - 公司估值：报告预测公司2025/2026/2027年PS分别为22.78倍、13.64倍、8.25倍，PE分别为225.93倍、67.15倍、33.34倍 [11][15][16] - 市值数据：公司总市值为82亿元，流通市值为42亿元，总股本0.71亿股，流通股本0.36亿股 [3]