行业投资评级 - 投资评级为“看好”，评级为“维持” [9] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，茅台批价波动幅度加大是供需两端共同作用的结果 [2] - 需求端，线上需求爆发性强，叠加渠道补库存和代购需求，支撑并放大了价格波动 [2][7] - 供给端，春节旺季供应偏紧，发货节奏变动对批价形成扰动 [2][7] - 短期看，随着供给控制和需求复苏，价格有望底部窄幅震荡；中长期价格由经济增长与供给增长共同决定 [8] 根据相关目录分别总结 如何理解茅台批价波动幅度加大 - 价格波动数据：2026年初以来茅台批价波动显著 [6][17] - 原箱茅台：年初一度跌至1505元/瓶，1月末连续突破1600元/瓶和1700元/瓶，2月2日跌至1590元/瓶，2月5日回升至1660元/瓶 [6][17] - 散装茅台：年初一度跌至1490元/瓶，1月末一度上行至1650元/瓶，2月初跌至1570元/瓶，2月5日回升至1610元/瓶 [6][17] - 需求端分析：线上需求呈现爆发性，是支撑价格强势表现的关键 [7][18] - “i茅台”平台2026年1月月活用户超1531万，超过145万用户购买产品，成交订单超212万笔 [7][18] - 其中，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒成交订单超143万笔 [7][18] - 渠道补库存需求及代购需求也放大了价格波动 [7][18] - 供给端分析：春节旺季需求向好，但飞天茅台整体供应偏紧，渠道库存有限 [7][18] - 部分区域已申请追加配额，部分经销商已开售3月配额 [7][18] - 供给端的发货节奏变动对批价形成扰动 [7][18] 当前时点如何看茅台批价 - 短期展望：随着茅台逐步控制供给（如收缩陈年茅台、公斤茅台供给量），叠加需求端逐步触底复苏，短期内茅台价格有望实现底部窄幅震荡 [8][21] - 节前投量节奏加快有利于节后批价控制 [8][21] - 中长期展望：茅台作为消费品，其价格波动本质上由供需关系决定 [8][21] - 需求端与居民收入、消费者信心等因素相关 [8][21] - 供给端与茅台自身的量价策略相关 [8][21] - 价格与收入关系的历史分析： - 2009年以来，居民每月可支配收入可购买的茅台瓶数基本围绕2瓶的历史均值波动 [8][22] - 2009年至2023年，城镇居民可支配收入复合增速约8%，茅台价格复合增速约12%，价格略微跑赢收入 [22] - 2018年至2023年，城镇居民可支配收入复合增速约6%，茅台价格复合增速约12% [22] - 2021年，城镇居民月可支配收入可买茅台瓶数接近历史最低值，此后茅台价格开始跑输居民收入，向历史均值回归 [8][22]