报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“增持”评级 [6][11] - 核心观点：公司短途交通主业稳健，割草机器人贡献新增曲线，新国标后电摩增量明显，割草机延续高增 [1][6][11] - 目标价：基于2026年20倍市盈率，给予每股合理价值63.9元 [6][11] 盈利预测与财务表现 - 营业收入：预计2025-2027年分别为215.79亿元、283.78亿元、352.75亿元，同比增长52.0%、31.5%、24.3% [2][6][11] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为17.46亿元、23.07亿元、28.92亿元，同比增长61.1%、32.1%、25.4% [2][6][11] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为24.21元、31.97元、40.09元 [2][11] - 估值水平：当前市值对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为22.0倍、16.7倍、13.3倍 [2][11] - 盈利能力：预计综合毛利率从2024年的28.2%稳步提升至2027年的30.0%；净利率从2024年的7.6%提升至2027年的8.2%；净资产收益率（ROE）从2024年的17.6%提升至2027年的24.1% [2][10][24] 分业务板块分析与预测 - 电动两轮车：2024年收入72.11亿元（YoY +70%），预计2025年收入119.33亿元（YoY +65%），是收入增长的核心驱动力 [6][9]。新国标切换下，电动自行车（电自）阶段性承压，但公司电动摩托车（电摩）产品线更丰富，渠道扩张积极，预计表现好于行业 [6]。预计毛利率从2024年的21.1%提升至2025年的23.7%并保持稳定 [10] - 割草机器人：2024年收入8.61亿元（YoY +284%），预计2025-2027年收入分别为17.22亿元、34.44亿元、51.66亿元，增速分别为100%、100%、50%，是增长最快的业务 [9]。欧洲反倾销关税扰动带来阶段性备货需求，中期随着海外基地投产和小厂退出，公司存在市占率提升机会 [6]。预计毛利率从2024年的20.6%大幅跃升至2025年的50.1%，随后小幅回落 [10] - 自主品牌滑板车：2024年收入24.79亿元（YoY +17%），预计2025年收入32.25亿元（YoY +30%），C端基本盘稳固，受欧洲需求恢复和新品周期推动 [6][9]。预计毛利率稳定在33.3% [10] - 全地形车：2024年收入9.76亿元（YoY +40%），预计2025年收入10.99亿元（YoY +13%），公司正从美国市场向新兴市场切换以应对关税扰动 [6][7][9]。预计毛利率从2024年的22.1%提升至2025年的25.9% [10] - TOB产品直营：2024年收入12.17亿元（YoY -24%），预计2025年收入17.58亿元（YoY +44%），受共享运营商采购周期扰动，25Q3以来步入淡季 [6][9] - E-bike：2025年在美国市场试水反响较好，与现有滑板车等品类在场景、渠道、供应链上重叠且价格带互补，后续随渠道导入有望放量 [6] 2025年第四季度业绩预告与近期动态 - 2025年全年业绩预告：预计实现归母净利润16.7~18.5亿元，同比增长54.0%70.6%；扣非归母净利润16.217.9亿元，同比增长52.5%68.5% [6] - 2025年第四季度业绩承压：预计Q4归母净利润为-1.170.63亿元，同比转亏，主要受人民币升值带来汇兑净损失以及预提分红所得税集中在Q4计提的影响 [6]。截至2025年上半年，公司海外收入占比为38% [6] 可比公司估值 1. 行业平均市盈率：可比公司（爱玛科技、春风动力、涛涛车业）2026年预测市盈率平均为15.8倍 [12] 2. 公司估值：报告给予公司2026年20倍市盈率，高于行业平均，主要考虑到公司短途交通主业稳健及割草机新增曲线 [11][12]