报告投资评级 - 买入评级，当前价格76.80元，合理价值83.69元，基于2026年30倍市盈率估值 [9][91] 报告核心观点 - 公司主业（商用车综合视频监控）出海进展顺利，业绩持续高增，同时欧标新规有望驱动其打开前装市场，空间可观 [9] - 公司已正式落地服务器电源代工业务，作为新增成长曲线，受益于全球算力高景气度与HVDC（高压直流）电源技术迭代，市场空间广阔 [9] - 公司立足传统主业，发力端侧AI应用（如SafeGPT驾驶安全认知大模型）和Robobus（无人驾驶巴士） 布局，有望形成新的增长点 [9] 根据目录的详细总结 一、基石业务：本土成长的利基市场龙头，出海进展顺利，业绩持续高增 - 行业特征：商用车载监控是典型的利基市场，需求碎片化（政策、场景差异大），行业新进入者少，竞争烈度低，具备强产品迭代能力的龙头拥有规模效应 [15][20][25] - 公司优势：公司通过“1+3”三级研发基础平台，构建了六个基础产品家族，能快速定制化组合供应产品，在保证高效迭代的同时，研发费用率持续下行，毛利率长期稳定在40%以上 [25][28][32][33] - 市场空间与出海：国内后装市场相对饱和，测算2025年潜在空间约104.1亿元人民币 [37]。海外市场空间巨大，年化潜在市场规模达104亿美元，公司海外业务毛利率高，已成为毛利润贡献主体（2024年上半年占比74%） [39][40][52] - 欧标前装突破：欧盟新规（GSR法规）自2024年7月起对新注册大中型货车/客车强制执行安全要求，有望催生每年10-15亿美元的新增前装需求 [43][44]。公司欧标客车方案已批量化出货，并在货车领域具备突破潜力 [45][48] - 业绩表现：2023年业绩拐点确认，营收17.0亿元（YoY +22.8%），归母净利润1.02亿元（扭亏）[4][52]。2024年营收27.77亿元（YoY +63.5%），归母净利润2.90亿元（YoY +184.5%）[4]。2025年业绩预告归母净利润同比增长27.6%-37.9% [9][52] 二、新增成长曲线1：服务器电源代工业务成型，空间广阔 - 业务契机：公司成立“数智装备产品事业部”，切入服务器电源代工，主要受益于海外算力高景气度及客户对供应商全球产能布局的需求 [59] - 切入基础：公司参股公司锐明科技有代工业务基础（2025年营收4.7亿元），且在越南拥有产能基地，海外子公司网络提供客户渠道 [60][62] - 行业趋势：智算需求推动数据中心机柜功率密度提升（从4-6kW向40-120kW发展），带动电源架构从UPS向HVDC（高压直流） 演进，后者效率更高、占地更小 [61][68][72] - 市场空间：预计全球HVDC市场规模将从2025年的27.9亿元增长至2027年的144.4亿元，2030年有望超过500亿元，2025-2027年同比增速分别为211%、169%、93% [73][76][80] 三、新增成长曲线2：立足传统主业，端侧AI应用及Robobus有望催生老树发新枝 - 端侧AI应用：公司2023年推出驾驶安全认知大模型SafeGPT，基于PB级车辆数据进行训练，主要面向海外市场，采用按月付费的SaaS模式，截至2025年9月服务车辆已超75万辆 [82][83] - Robobus布局：公司基于长期服务公共出行运营商的积累，前瞻布局Robobus，已在海内外启动系统性布局（如自建测试场、扩充团队），中东等地区政策落地快，公司具备技术、客户和政策优势 [86][87] 四、盈利预测和投资建议 - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为26.8亿元、35.1亿元、43.6亿元，归母净利润分别为3.9亿元、5.0亿元、6.2亿元，对应EPS分别为2.14元、2.79元、3.43元 [4][91] - 投资建议：基于服务器电源代工业务开拓、主业成长空间可观、前装及AI应用前景，给予公司2026年30倍PE估值，对应合理价值83.69元/股，维持“买入”评级 [9][91]