报告投资评级 - 对万辰集团（300972.SZ）维持“买入”评级 [7][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示营收与利润增长强劲，利润率上限超预期，单店模型迎来向上拐点，2026年开店节奏或将提速 [3][4][5] 业绩表现与预测 - 2025年业绩预告：预计2025年整体营收为500-528亿元，同比增长54.66%-63.32%，其中第四季度营收为134.38-162.38亿元，同比增长14.7%-38.6% [3] - 2025年利润预告：预计2025年归母净利润为12.3-14亿元，同比增长319.05%-376.97%（重组前），扣非净利润为11.6-13.3亿元，同比增长349.70%-415.61%（重组前） [3] - 2025年第四季度利润：预计第四季度归母净利润为3.75-5.45亿元，同比增长79.43%-160.77%，扣非净利润为3.54-5.24亿元，同比增长94.51%-187.91% [3] - 量贩零食业务表现：2025年该业务预计营收500-520亿元，同比增长57.28%-63.57%，加回股份支付费用后净利润为22-26亿元，净利润率达4.4%-5.0% [4] - 2025年第四季度量贩业务：营收138.42-158.42亿元，同比增长19.72%-37.02%，加回股份支付费用后净利润5.1-9.1亿元，同比增长60%-186%，净利率中值提升至约4.7% [4] - 盈利预测更新：预计2025/2026/2027年收入分别为525.79/673.65/808.73亿元，同比增长62.64%/28.12%/20.05% [6] - 归母净利润预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.66/21.96/27.65亿元，同比增长365.39%/60.75%/25.9% [6] - 每股收益预测：预计2025/2026/2027年EPS分别为7.23/11.62/14.64元 [6][8] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为29倍、18倍、14倍 [8] 业务运营与展望 - 单店模型拐点：2025年第三季度起全国单店收入环比企稳回升，第四季度单店同比降幅较第三季度收窄，门店终端GMV恢复健康增长 [5] - 老店与新店表现：一年以上的老店业绩平稳，2024年下半年集中开设的新店（尤其是两湖两广新市场门店）已度过爬坡期 [5] - 2026年展望：在春节旺季推动下，单店趋势有望进一步向好，低基数下看好2026年全年单店实现增长 [5] - 扩张计划：2026年将适当提高开店节奏，重点在于优势区域的加密及高线市场的突破 [5] 公司财务与估值数据 - 最新股价与市值：最新收盘价213.97元，总市值404亿元，流通市值359亿元 [2] - 历史股价：52周内最高价228.12元，最低价79.56元 [2] - 财务比率：最新资产负债率为79.9%，市盈率为124.81 [2] - 预测毛利率：预计2025-2027年毛利率分别为12.9%、13.6%、14.0% [13] - 预测净利率：预计2025-2027年净利率分别为2.6%、3.3%、3.4% [13] - 预测净资产收益率：预计2025-2027年ROE分别为56.1%、47.9%、37.9% [13] - 预测资产负债率：预计2025-2027年资产负债率分别为70.1%、63.3%、54.6% [13]