报告投资评级 - 对万辰集团（300972.SZ）维持“买入”评级 [7][8] 核心观点 - 公司2025年业绩预告利润率上限超预期，单店拐点确认并延续向上趋势 [3] - 收入增长强劲，量贩零食业务在较高基数上延续强劲势头，2025年预计营收500-520亿元，同比增长57.28%-63.57%，加回股份支付费用后净利润率中值达4.7% [4] - 单店模型迎来向上拐点，2025年第三季度起全国单店收入环比企稳回升，2026年有望实现单店增长，同时公司将适当提高开店节奏 [5] 业绩表现与财务预测 - 2025年业绩预告：预计2025年整体营收500-528亿元，同比增长54.66%-63.32% [3] - 净利润增长：预计2025年归母净利润12.3-14亿元，同比增长319.05%-376.97%（重组前） [3] - 第四季度表现：2025年第四季度预计营收134.38-162.38亿元，同比增长14.7%-38.6%；预计归母净利润3.75-5.45亿元，同比增长79.43%-160.77% [3] - 盈利预测更新：预计2025/2026/2027年收入分别为525.79/673.65/808.73亿元，同比增长62.64%/28.12%/20.05% [6] - 归母净利润预测：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.66/21.96/27.65亿元，同比增长365.39%/60.75%/25.90% [6] - 每股收益预测：预计2025/2026/2027年EPS分别为7.23/11.62/14.64元 [6][8] - 估值水平：当前股价对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为29/18/14倍 [8] 业务分析 - 量贩零食业务：2025年预计实现营收500-520亿元，同比增长57.28%-63.57% [4] - 季度增长韧性：2025年第四季度量贩零食业务营收138.42-158.42亿元，同比增长19.72%-37.02% [4] - 行业地位：公司作为行业规模第二的地位得到巩固 [4] - 利润率表现：加回计提的股份支付费用后，2025年量贩零食业务实现净利润22-26亿元，净利润率为4.4%-5.0% [4]；2025年第四季度加回股份支付后实现净利润5.1-9.1亿元，同比增长60%-186%，净利率中值提升至约4.7% [4] 运营与增长驱动 - 单店拐点确认：经过2024-2025年的密集开店与市场培育，一年以上的老店业绩平稳，2024年下半年开设的新店已度过爬坡期，2025年第三季度起全国单店收入环比企稳回升 [5] - 单店趋势改善：2025年第四季度单店同比降幅较第三季度收窄，门店终端GMV开始恢复健康增长 [5] - 2026年展望：在春节旺季推动下，单店趋势有望进一步向好，低基数下看好2026年全年单店实现增长 [5] - 未来开店策略：2026年将适当提高开店节奏，重点在于优势区域的加密及高线市场的突破 [5] 财务指标摘要 - 最新市值：总市值404亿元，流通市值359亿元 [2] - 历史股价：52周内最高价228.12元，最低价79.56元 [2] - 估值指标：最新市盈率为124.81倍 [2] - 资产负债率：2024年为79.9%，预计2025-2027年将逐步下降至70.1%、63.3%、54.6% [2][13] - 盈利能力提升：预计毛利率将从2024年的10.8%持续提升至2027年的14.0%；净利率将从2024年的0.9%提升至2027年的3.4% [13] - 股东回报指标：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的26.7%显著提升至2025年的56.1% [13]