投资评级与核心观点 - 报告对苹果公司给予“增持”评级，目标价321美元 [7][9][11] - 核心观点：iPhone创纪录增长引领业绩新高，面对存储涨价，苹果有望通过供应链保供能力抢占市场份额，同时高溢价率以及附属服务业务提供较厚的利润垫 [3][9][11] - 报告长期看好苹果在数据+生态系统+自研软硬件协同方面的优势，认为其是端侧AI的标杆，将在端侧AI的长期建设中持续领先 [9][11] 财务表现与预测 - FY26Q1实现收入1438亿美元，同比增长15.7%，其中产品收入1137亿美元（同比+16.1%），服务收入300亿美元（同比+13.9%）[9] - FY26Q1 GAAP净利润421亿美元，同比增长15.9% [9] - 核心产品iPhone收入853亿美元，同比大幅增长23.3% [9] - 报告调整公司FY2026E/2027E/2028E营业收入预测至4604亿美元（同比+10.6%）、4984亿美元（同比+8.3%）、5234亿美元（同比+5.0%）[5][9][11] - 报告调整公司FY2026E/2027E/2028E GAAP净利润预测至1234亿美元（同比+10.1%）、1363亿美元（同比+10.5%）、1430亿美元（同比+4.9%）[5][9][11] - 预测FY2026E至FY2028E毛利率将稳定在46.6%左右 [5] 产品与市场表现 - iPhone在美国、大中华区及新兴市场均创纪录的活跃安装基数和换机用户数造就了iPhone 17系列的强劲周期 [9] - iPad收入86亿美元，同比增长6.3% [9] - 各地区营收均创下历史记录，印度市场实现双位数增长，大中华区同比增长38% [9] - 强劲需求导致其SoC的先进节点（台积电N3制程）产能紧缺，成为下季度核心供应瓶颈并将限制iPhone供应 [9] - iPhone 18系列搭载A20芯片将使用台积电N2工艺，已于25年四季度投入量产，将大幅缓解其紧缺程度 [9] - 短缺带来了12月季度iPhone及Mac市场份额的提升 [9] - 公司给出3月季度总营收指引为同比增长13%至16% [9] 成本与供应链 - 苹果表示存储芯片价格变动对12月季度毛利率影响有限，但3月季度后影响较大，体现在毛利率指引48%至49%中 [9] - 报告认为存储成本上涨构成短期扰动，但苹果有望凭借供应链的保供优势拓展份额 [9][11] AI战略与生态合作 - Apple Intelligence推出以来已有数十项功能上线，支持15种语言 [9] - 视觉智能（Visual Intelligence）帮助用户快速处理屏幕内容，通过跨应用搜索解决问题 [9] - 苹果与谷歌已宣布达成多年期深度合作协议，苹果下一代基础模型将基于谷歌Gemini模型及云技术构建，为Apple Intelligence及2026年推出的个性化Siri提供核心技术支持 [9] - 报告认为Apple Intelligence功能逐步丰富、个性化Siri即将推出为苹果诸多硬件带来智能升级，有望重新定义端侧AI应用，这是给予其估值溢价（FY2027年PE 35X）的原因之一 [11] 估值依据 - 报告选择FY2027作为估值窗口，参考可比公司FY2027平均PE 20X，给予苹果FY2027年PE 35X [11] - 基于FY2027 P/E 35x，调整苹果目标价至321美元 [9][11] - 截至2026年2月5日，苹果公司FY2027E预测PE为28.0，高于可比公司平均值（20.2）和中位数（19.9）[13]