投资评级与核心观点 - 报告给予国信证券“买入”评级，当前股价为12.57元，合理价值为14.47元 [3] - 核心观点认为国信证券作为老牌综合性券商，盈利韧性凸显，ROE步入提升通道，其以自营投资交易与财富管理为核心驱动、投行与资管为增长点的业务结构，是支撑高ROA优势的关键 [1][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润将实现高增长，分别为118.45亿元、158.31亿元、189.67亿元，同比增长44%、34%、20% [2][8] 财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度，公司年化加权ROE升至9.81%，在上市券商中排名第二，显著高于其归母净利润的第六名和总资产的第十名排名，凸显盈利效率领先 [8][18] - 公司ROA相对较高，2021年达3.04%，为可比券商中最高水平；2025年第三季度ROA为1.72%，仍显著高于可比券商平均水平，资产端盈利能力突出 [33] - 公司杠杆策略稳健，2025年第三季度剔除杠杆率仅为3.48，低于同梯队券商，主要源于信用类杠杆持续回落，而投资类杠杆呈温和回升趋势 [38][41] 业务结构分析 - 投资与交易业务：该业务是业绩弹性的核心来源，2025年前三季度营业收入达192.03亿元，同比增长56.49% [50]；自营投资收益率长期领先可比券商，权益类资产配置占比居前，通过“高股息+高成长”策略平衡收益与风险 [8][57][63] - 财富管理与利息业务：该业务是公司的“压舱石”，2025年前三季度经纪业务收入63.62亿元，同比大幅增长109.30% [66]；营业部效能（经纪+两融收入/营业部数量）领跑可比券商，单网点运营效率高 [67]；融资融券利息收入市占率在多数时段高于融出资金市占率，显示其注重拓展机构及高净值客户而非价格竞争 [78] - 投资银行业务：股权承销优势突出，深耕大湾区，锚定深圳“双区”与专精特新企业，创业板和科创板累计承销家数占比较可比券商更高 [8][81][87]；2025年前三季度投行收入6.08亿元，同比下降6.01%，主要受IPO节奏影响，但股权承销规模145亿元，稳居行业第一梯队 [80] - 资产管理业务：2025年前三季度资管业务收入4.90亿元，同比下降22.69% [91]；公司通过持股50%的联营企业鹏华基金开展公募业务，截至2025年6月末，鹏华基金非货管理规模达5567亿元，行业排名稳居第一梯队 [8][97] 竞争优势与战略布局 - 区域与政策优势：公司背靠深圳国资，前十大股东国有持股超80%，深投控控股33.53%，深度受益于粤港澳大湾区与深圳中国特色社会主义先行示范区的政策红利 [8][106][115]；通过并购万和证券获得海南跨境资管试点牌照，依托EF账户与首批50亿元额度，叠加全岛封关税收优惠，有望打开跨境金融发展空间 [8][99][103] - 金融科技赋能：据QuestMobile数据，2025年前11个月，金太阳APP月活均值789万人，稳居行业第2名，用户总数突破3085万，线上获客与留存能力优秀 [8][118]；经纪业务客户托管资产突破2.6万亿元，增速显著优于行业，彰显财富管理转型实效 [119] - 管理层与治理：管理层兼具国资、监管与行业专业背景，董事长张纳沙曾任深圳市国资委副主任，总裁邓舸曾任证监会新闻发言人，团队稳定且深度绑定本地资源 [110][113] 行业前景与盈利预测 - 行业层面，增量资金持续入市，资本市场深化投融资改革，双创板块改革、科创债扩容、跨境资管试点等政策红利释放，市场成交活跃度与融资规模预计稳步提升 [127] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为250.09亿元、327.23亿元、383.89亿元，同比增长24%、31%、17% [2] - 核心预测假设包括：2026年全市场日均成交额预计增至2.2万亿元（同比增长27%），公司股基交易额市占率微升至2.80%；2026年投资银行业务净收入预计同比增长33% [124][125][126]