报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前豆粕盘面现货报价震荡偏弱、南北差异大，油厂大豆库存下行、开机率高、豆粕库存回升，下游备货完成；外盘美豆短期强势，内盘豆粕短期随美豆成本反弹，远月或受制于新增供应；菜粕受加菜籽进口预期和澳菜籽压榨影响表现弱势，年前需求缺增量，独立涨势难延续；建议关注2月USDA报告指引，以及贸易关系和天气对市场的影响 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：豆粕现货报价震荡偏弱、南北差异大，油厂大豆库存下行、开机率高、豆粕库存回升，下游备货完成；外盘美豆短期强势，内盘豆粕短期随美豆成本反弹，远月或受制于新增供应；菜粕受加菜籽进口预期和澳菜籽压榨影响表现弱势，年前需求缺增量，独立涨势难延续 [1] - 交易型策略建议：基差策略未点价基差考虑在明年3月巴西升贴水下跌通道开启后点价，已点价警惕后续年前走货节奏，农历年后下跌周期内继续考虑继续一口价采购为主；月差策略M3 - 5月差反套可离场；对冲套利策略做扩豆菜粕2605价差，有望回归正常区间 [17] - 产业客户操作建议：预测豆粕价格区间2800 - 3300，波动率9.4%；菜粕价格区间2250 - 2750，波动率13.5%；贸易商库存管理可做空豆粕期货锁定利润；饲料厂采购管理可买入豆粕期货提前锁定采购成本；油厂库存管理可做空豆粕期货锁定利润 [19] - 基础数据概览：展示油料期货价格、进口成本、压榨利润等数据，如豆粕01收盘价2924，跌0.07%；美湾大豆进口成本4716.1059，日跌40.415 [20][21] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息包括巴西大豆收获进度、降雨对大豆生长的影响、阿根廷降雨改善土壤湿度、美国发布生物燃料税收抵免规则；利空信息包括美豆高价可能吸引新季播种转向大豆、巴西和阿根廷大豆收割进度快、美国对中国销售大豆、中美贸易关系影响采购预期；现货成交信息显示下游近月现货补库存完毕，远月基差成交放量 [23][24][25] - 下周重要事件关注：周一关注USDA出口检验报告、国内周度库存数据、巴西Secex周报；关注USDA月度供需报告；周四关注USDA出口销售报告；周六关注CFTC农产品持仓 [29][31] 盘面解读 - 价量及资金解读：内盘豆粕盘面估值底部震荡走弱，仓单与现货压力加大，菜粕反弹空间受限，跟随豆粕走弱；资金动向显示豆粕和菜粕近期重点盈利席位平多加空，外资同样，豆粕期权PCR指标空头情绪较浓；月差结构豆菜粕期货月差维持B结构，豆粕3 - 5月差破位下跌，菜粕3 - 5月差因澳菜籽压榨走弱；基差结构豆粕基差、菜粕基差走弱，期现同步下跌，豆菜粕现货价差换月后走弱，远月基差对应月差保持反套节奏 [30][36][40] - 外盘走势：内外盘走势受特朗普发言中方重启美豆采购影响，美豆盘面急速拉升，但受巴西丰厚产量压制反弹高度，美豆油政策支撑美豆油走势偏强；后续关注2月USDA报告和春节期间农业种植展望；估值重回1000美分/蒲以下可能性偏低 [52] - 资金持仓：CFTC表明管理基金再回多头情绪持仓，但回归程度不及上次中方重启采购，市场对此存在一定质疑 [57] 估值和利润分析 - 产区利润跟踪：美豆产区压榨利润小幅回升，南美产区巴西压榨利润因运费上涨小幅回落，阿根廷压榨利润回升，加拿大菜籽国内压榨利润小幅回升 [61] - 进出口及压榨利润跟踪：依靠简单估值锚定内盘价格在一季度内短暂缺乏有效性，后续进入二季度后供应回归巴西主导更能给予盘面指引；中方采购美豆利润低于巴西，800万吨采购从经济性角度不现实，若履行采购可能使国内现货基差偏弱，盘面跟随美盘偏强；菜籽进口压榨利润方面，加菜籽利润逐渐走弱，澳菜籽利润已走负，后续进口澳籽将暂停，加菜籽逐渐修复利润后维稳 [67] 供需及库存推演 - 国际供需平衡表推演：美国农业部即将发布2月USDA报告，市场认为数据偏空，美豆供应端基本不作调整，需求端可能调减或不调出口、调增压榨，库存维持3亿蒲附近水平；特朗普称中国考虑增加美豆采购，美豆出口量和库存可能受影响，但中方采购美豆从经济角度考虑可能性低，美豆压榨预估存在上调空间；南美方面，报告预计对阿根廷产量小幅调减，巴西产量小幅调增或不调，巴拉圭产量小幅调增，整体维持丰产趋势 [91][92][93] - 国内供应端及推演：明年二季度到港压力持续压制盘面主力M05合约高度，预估2月到港500万吨，3月500万吨左右，4月900万吨，一季度缺口将在二季度弥补，二季度后供应压力回归 [94] - 国内需求端及推演：国内大豆一季度供应虽有缩量但仍偏宽裕，预计后续压榨量继续维持高位，豆粕前期备货后消费量难有更多增量 [98] - 国内库存端及推演：国内大豆库存延续季节性高位，后续进口减量后一季度回落，压榨因缺豆停机回落，豆粕库存季节性回落，明年一季度末最低50万吨左右 [100]