报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 报告核心观点 - 中策橡胶作为中国市占率第一、全球前十的轮胎企业，其核心投资价值在于：1）全球化产能体系加速形成，强品牌力支撑未来成长；2）海外产能（尤其是东南亚和墨西哥）能有效对冲欧美贸易壁垒，提升盈利能力；3）下游需求稳定，特别是新能源汽车产业的快速发展为公司提供了结构性增长机会，有望助力其全球市场地位再上一个台阶 [5][6][7] 公司基本情况与市场地位 - 公司最新收盘价为54.82元，总市值479亿元，市盈率11.40倍 [4] - 公司是中国轮胎市场占有率第一的企业，2024年国内市占率达13.4% [65][67] - 公司已跻身全球轮胎企业前十，2024年全球销售额排名中位列国内企业第一 [54][55] - 公司主营业务以全钢胎和半钢胎为核心，2024年两者合计贡献超过80%的营业收入和毛利润 [18] 全球化产能布局与战略 - 公司已形成“国内多点 + 东南亚双基地”的国际产能体系，目前总产能超过2200万条全钢胎、7200万条半钢胎 [5] - 海外基地盈利能力更强：2023-2024年，东南亚基地净利率分别为22.9%和22.3%，显著高于国内基地的4.1%和6.9% [47] - 公司正加速全球化布局以应对贸易壁垒：泰国工厂持续增产，印尼二期项目投产，墨西哥工厂（规划半钢胎产能1350万条）也在稳步推进，旨在构建全球化避险供应链 [5][6][46] - 墨西哥工厂地理位置优越，距美墨边境仅250公里，可利用《美加墨协定》（USMCA）规避关税，直接向美国市场供货 [53] 下游市场需求分析 - 全球市场稳定增长：全球轮胎市场规模保持在1500亿美元以上，2023年销售额达1920亿美元 [34][35] 替换需求是主要市场，2024年占全球轮胎消费总量的75.55% [29] - 欧美市场复苏：2025年1-8月美国汽车销量同比增长3.32%，欧洲市场销量自2022年低点已反弹377万辆，拉动轮胎配套需求 [33] - 中国市场潜力巨大：中国机动车保有量达4.53亿辆，但千人汽车拥有量（250辆）远低于欧美日，增长空间广阔 [7][63] 中国新能源汽车产销量快速增长，2025年同比增速均超过20% [7][72] - 新能源汽车带来新机遇：新能源汽车对轮胎的抓地力、承重、耐磨及静音性能要求更高，为公司带来结构性配套和替换需求 [72] 公司竞争优势与成长动力 - 品牌与客户合作：公司旗下“朝阳”品牌为中国驰名商标，并已成为阿森纳足球俱乐部全球官方轮胎合作伙伴 [56][68] 公司已进入福特、奥迪、大众等国际车企配套体系，2025年上半年首次实现对丰田的配套 [61] - 深度绑定新能源汽车产业链：公司已为比亚迪、吉利、小鹏、东风、零跑、奇瑞等多款国产新能源汽车提供轮胎配套 [76] - 全球份额提升动力：中国汽车产量自2008年起全球第一，中国轮胎企业在全球75强中的份额从2000年的3.25%提升至2024年的近20% [7][69] 中国新能源汽车全球销量占比在2024年达到65%，有望带动国产配套轮胎全球渗透率持续提升 [74] 财务预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.08亿元、48.60亿元、55.22亿元，对应EPS分别为4.81元、5.56元、6.31元 [8][10] - 增长预期：预计2025-2027年营业收入增长率分别为12.19%、13.23%、13.97%，归母净利润增长率分别为11.11%、15.49%、13.62% [10] - 估值水平：以2026年2月6日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为12倍、10倍、9倍 [8][81] 该估值水平与赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟等可比公司均值（2025-2027年PE均值分别为16倍、16倍、12倍）相近，且公司未来产能提升空间大，成长性良好，估值处于合理区间 [81][82]