投资评级 - 报告对巨星科技维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 巨星科技是全球工具行业龙头，产品覆盖手工具、电动工具和工业工具，2025年上半年三大板块收入结构分别为约66%、11%和23% [7] - 行业层面，美国降息周期与补库周期共振驱动工具需求上行，渠道库存自2021年高点回落，2024年年中去库结束进入“弱补库”，当前库存处于较低水平 [7] - 公司拥有全球23个生产制造基地，形成“全球采购、全球制造、全球分发”的能力，东南亚产能扩张有助于优化对美供应链并提升成本竞争力 [7] - 自有品牌战略成效显著，WORKPRO、DURATECH、EverBrite等品牌表现突出，有效提升国际竞争力和毛利率 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为148.98亿元、178.26亿元、212.54亿元，归母净利润分别为26.1亿元、31.4亿元、37.3亿元，对应PE分别为16.4倍、13.7倍、11.5倍 [7] 公司概况与财务表现 - 公司是中国手工具行业龙头，也是全球工具行业领先企业之一，专注于手工具、电动工具、工业工具及激光测量仪器的研发、制造与销售 [11] - 公司实控人仇建平先生于2025年12月连续增持公司股份40万股，彰显对公司发展的长期信心 [11] - 2024年公司营收147.95亿元，同比增长35.37%，归母净利润23.04亿元，同比增长36.18% [17] - 2025年前三季度营收111.56亿元，同比增长0.65%，归母净利润21.55亿元，同比增长11.35%，在营收增速放缓背景下仍实现盈利稳健增长 [17] - 2024年公司毛利率为32.01%，同比提升1.0个百分点，净利率持续提升，反映运营效率优化 [21] - 2025年上半年，公司营业收入70.27亿元，同比增长4.87%，归母净利润12.73亿元，同比增长6.63% [23] - 分业务看，2025年上半年电动工具收入7.42亿元，同比大幅增长56.03%，毛利率为29.0%，同比提升2.18个百分点；手工具收入46.20亿元，同比增长1.64%；工业工具收入16.32亿元，同比增长0.12% [23] - 公司海外营收占比长期超过90%，区域以北美（约65%）和欧洲（约25%）为主 [24] 行业与宏观环境 - DIY项目推动五金工具需求增长，2024年全球五金工具市场规模为1271.4亿美元，预计到2029年将达到1645.6亿美元，2025-2029年复合年增长率为5.0% [26] - 2024年全球电动工具市场规模为341.4亿美元，预计以7.1%的复合年增长率到2034年将达到约680.4亿美元 [31] - 2023年亚太地区在电动工具市场中占35%，占据主导地位 [31] - 美联储降息将刺激购房需求，带动工具类产品终端需求，历史降息周期显示成屋销量有显著增长 [34] - 渠道补库存周期已启动，在经历2022-2024年深度去库后，2025年下半年渠道端“温和补库”已启动，2026年补库节奏大概率加速 [36] - 家得宝、劳氏等核心渠道库存修复反映工具类需求回暖早于大众快消品 [36] 公司竞争优势 - 供应链方面，公司在全球设立23处生产基地（中国11处、欧洲6处、美国3处、东南亚3处），形成分布式全球化产能布局 [42] - 品牌方面，公司坚定推行自有品牌核心战略，打造了以WORKPRO为代表，涵盖Arrow、Shop-Vac、BeA、SK、TESA等的全球化自有品牌体系 [44] - 通过“内生+并购”双轮驱动拓展品牌矩阵，自创品牌聚焦线上渠道，并购品牌瞄准欧美细分市场，强化高端专业定位 [45] - 2024年公司OBM（自有品牌制造）收入70.9亿元，占总收入比重47.9%，毛利率为35.7%；ODM（原始设计制造）毛利率为28.69% [47] - 2024年跨境电商业务增速超过45%，WORKPRO获亚马逊“年度商采创赢品牌”奖项 [47] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司整体收入分别为149亿元、178亿元、213亿元，同比增速分别为0.7%、19.7%、19.2% [48][49] - 分业务预测：手工具收入2025-2027年同比增速分别为-4.5%、9%、10%；电动工具收入同比增速分别为60%、80%、50%；工业工具收入同比增速分别为-9%、7.5%、9.7% [48] - 预计2025-2027年整体毛利率分别为32.2%、32.2%、32.5%，归母净利润分别为26.1亿元、31.4亿元、37.3亿元 [49] - 估值层面，选取山东威达、安克创新作为可比公司，预计公司2025-2027年PE分别为16.4倍、13.7倍、11.5倍，低于可比公司均值 [50][51]