报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告的核心观点 - 报告核心观点围绕嘉能可2025年第四季度及全年生产经营数据展开 重点分析了其关键金属及煤炭产品的产量变化 并提供了2026年的产量指引 同时 报告特别关注了刚果民主共和国钴出口政策变化对嘉能可钴业务的影响 [1][2][4][5][6] 生产经营情况总结 - 2025年第四季度自有铜产量为26.81万吨 同比增加9% 环比增加12% [1] - 2025年全年自有铜产量为85.16万吨 同比减少11% [1] - 2025年第四季度自有钴产量为0.76万吨 同比减少35% 环比减少21% 2025年全年自有钴产量为3.61万吨 同比减少5% [1] - 2025年第四季度自有锌产量为26.00万吨 同比减少1% 环比增加6% 2025年全年自有锌产量为96.94万吨 同比增加7% [1] - 2025年第四季度自有铅产量为4.62万吨 同比减少7% 环比增加11% 2025年全年自有铅产量为17.89万吨 同比减少4% [1] - 2025年第四季度自有镍产量为1.95万吨 同比减少3% 环比增加23% 2025年全年自有镍产量为7.19万吨 同比减少13% [1] - 2025年第四季度自有金产量为15.6万盎司（4.85吨） 同比减少20% 环比增加6% 2025年全年自有金产量为60.4万盎司（18.79吨） 同比减少18% [2] - 2025年第四季度自有银产量为560.7万盎司（174.40吨） 同比增加5% 环比减少2% 2025年第三季度自有银产量为2042.5万盎司（635.29吨） 同比增加6% [2] - 2025年第四季度铬铁权益产量为0万吨 同比减少100% 环比减少100% 2025年全年铬铁权益产量为43.6万吨 同比减少63% [2] - 2025年第四季度焦煤产量为780万吨 同比减少11% 环比减少13% 2025年全年焦煤产量为3250万吨 同比增加63% [2] - 2025年第四季度动力煤产量为2450万吨 同比减少8% 环比减少3% 2025年全年动力煤产量为9800万吨 同比减少2% [2] - 2025年第四季度石油权益产量为60.6万桶油当量 同比减少34% 环比减少6% 2025年第三季度石油权益产量为299.5万桶油当量 同比减少25% [4] - 2025年下半年铜产量为50.77万吨 较上半年增长48% 全年产量以铜当量计为313.3万吨 同比增长2% [6] 刚果民主共和国钴矿动态与出口配额 - 刚果民主共和国于2025年第四季度解除钴出口禁令 并实施出口配额制度 原定2025年第四季度的出口计划出现延迟 [5] - 刚果民主共和国同意2025年第四季度未使用的配额可延用至2026年3月31日 嘉能可旗下KCC和Mutanda公司在2025年第四季度未出口任何钴 因此其2025年配额可延用至2026年3月31日 [5] - 嘉能可计划在2026-2027年按分配额度出口钴 在符合商业逻辑的前提下 刚果民主共和国铜产量将优先于钴产量 [5] - 根据配额表 嘉能可2026年（含2025年结转配额）钴出口配额为22.8千吨 2027年为18.8千吨 [6] 2026年产量指引与单位成本 - 2026年铜产量指引为81-87万吨 [1][6] - 2026年锌产量指引为70-74万吨 [6] - 2026年镍产量指引为7-8万吨 [6] - 2026年焦煤产量指引为30-34百万吨 [6] - 2026年动力煤产量指引为95-100百万吨 [6] - 2025年铜的预估单位成本为183.0美分/磅 高于2024年的169.1美分/磅 [6] - 2025年锌的预估单位成本为-25.4美分/磅 2024年为30.1美分/磅 [6] - 2025年焦煤的预估单位成本为109.1美元/吨 低于2024年的115.6美元/吨 [6] - 2025年动力煤的预估单位成本为65.3美元/吨 低于2024年的68.1美元/吨 [6]