报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 公司预告2025年业绩大幅减亏，盈利能力呈现边际改善，核心驱动因素包括炼化主业运行平稳、芳烃链利润改善、副产品硫磺贡献超预期收益以及新材料业务放量 [1][2][3][10] - 公司作为国内三大民营大炼化企业之一，正从传统炼油向“炼化+新材料”双轮驱动战略转型，产品结构优化与高附加值新材料渗透率提升将驱动长期盈利改善与估值重构 [10][11] 业绩预告与财务预测 - 2025年业绩预告：预计归母净利润为1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润预计亏损5.62至5.12亿元，同比减亏78.82%至80.71% [1] - 2025年第四季度业绩：预计归母净利润为-0.26至0.24亿元，同比减亏97.04%至102.73%，环比减亏90.00%至109.23%；扣非净利润预计为-4.41至-4.91亿元，同比减亏65.00%至61.03% [1] - 盈利预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、13.91亿元、17.02亿元，对应同比增长率分别为（扭亏）、1026.4%、22.4% [11][13] - 营收预测：预测公司2025-2027年主营收入分别为1404.97亿元、1464.67亿元、1547.78亿元，对应增长率分别为2.0%、4.2%、5.7% [13] - 盈利能力指标预测：预测毛利率从2024年的8.4%提升至2025-2027年的10.6%、11.6%、11.5%；ROE从2024年的-6.1%改善为2025-2027年的0.3%、3.3%、3.5% [13] - 估值指标：当前股价对应2025-2027年预测PE分别为696.1倍、61.8倍、50.5倍；对应PB分别为2.5倍、2.2倍、1.9倍 [11][13] 业绩改善驱动因素 - 炼化主业运行平稳：1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、产销顺畅，构成业绩改善的坚固基本盘 [2] - 成本端利好：2025年国际油价中枢显著下滑，WTI/布伦特原油均价从第一季度71.42/74.98美元/桶下滑至59.14/63.08美元/桶，同比跌幅超15%，叠加人民币缓步升值，降低了以美元结算的原油采购成本 [2] - 芳烃链利润边际改善：核心产品PTA加工价差明显改善，行业平均毛利润在2025年12月为-31元/吨，环比前月跌幅收窄71.38%，2026年1月进一步改善至114.89元/吨 [2] - 副产品硫磺贡献超预期收益：公司拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置及4x15万吨硫磺回收装置，2025年第四季度硫磺、硫酸市场均价较第二季度分别增长46.71%和39.99%，为公司贡献可观增量利润，预计2026年仍是重要盈利点 [3] 公司战略与长期成长性 - 产品结构战略转型：伴随炼化项目全面达产，公司产品结构从传统低附加值成品油转向高附加值化工中间体，高附加值、紧缺型化工品产出占比从50%提升至70%以上，推动整体盈利质量改善与综合毛利率中枢上移 [10] - “炼化+新材料”双轮驱动：公司加速布局聚烯烃、光伏级EVA、聚醚多元醇等新材料赛道，其中光伏级EVA受益于全球光伏装机量增长，市场需求快速扩容，兼具技术壁垒与产品溢价，有望成为未来重要的利润增长剂与估值提升催化剂 [10] - 估值重构逻辑：依靠双轮驱动战略，公司盈利能力将脱离单纯油价波动，转向技术溢价与高端市场竞争，长期成长性及估值中枢均具备向上重构空间 [10] 公司基本数据 - 股价与市值：截至2026年2月9日，当前股价13元，总市值859亿元 [5] - 股本结构：总股本6611百万股，流通股本6609百万股 [5] - 交易数据：52周价格范围7.47-13.22元，日均成交额1.7631亿元 [5]