行业近期表现 - 化纤产业六家龙头企业自2025年12月中旬以来涨势亮眼，最低涨幅均超过30% [3] - 在2025年12月15日至2026年1月27日的统计区间内，六家龙头公司具体涨幅为：荣盛石化(+47.00%)、恒逸石化(+43.67%)、桐昆股份(+43.51%)、恒力石化(+40.33%)、东方盛虹(+34.12%)、新凤鸣(+32.97%) [4] 行业周期与业绩波动 - 过去5年，以涤纶丝为代表的化纤产业各细分品类业绩表现分化明显，其中普通涤纶工业丝价格波动最大 [4] - 行业龙头业绩在周期中波动剧烈，例如恒力石化在2021年业绩高峰期净利润一度高达155亿元，而东方盛虹在2024年下行周期中一度亏损近23亿元 [6] 行业竞争格局 - 文章提及化纤产业呈现“寡头竞争”的格局，并列举了桐昆股份、恒逸石化、东方盛虹、恒力石化、荣盛石化、新凤鸣这六家龙头企业 [1][3]

报告投资评级 - 基础化工行业投资评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 欧洲化工产业正经历由高成本和低需求驱动的系统性危机，陷入难以破解的“死亡循环”，未来3-5年基础化工品将面临新的关停潮，对全球供需格局产生长期影响 [2] - 与欧洲系统性退出相反，中国化工产业经历了资本开支-成本优化-需求增长的良性循环，通过建设世界级产业园、超大型一体化装置和完善的产业链集群，将规模效应发挥到极致，有望承接欧洲外溢的化工市场 [2] - 中国企业的机会有两类：一是国内化工龙头企业有望受益于欧洲化工产业的系统性退出；二是欧洲在部分中小体量产品的消费/产能份额较高，未来2-3年也将受到当地产业链退出影响，国内这类行业的从业企业有望受益 [2] - 投资建议关注中国石化、荣盛石化、恒力石化、万华化学、卫星化学、东方盛虹、华鲁恒升、鲁西化工等 [2] 一 荣光不再：欧洲化工风采不如当年 - **历史地位与市场结构**：欧洲长期是全球第二大化工市场，2023年全球化学品销售收入51950亿欧元，欧盟27国市场规模6550亿欧元，占全球12.6%，广义欧洲市场占全球16.6%，中国市场占43.1%为全球第一 [9] 化工行业曾是欧盟工业增加值贡献最大（2018年贡献3350亿欧元）、就业贡献第二大（2020年直接就业人口340万）的制造业 [15] 欧洲化工高度集中于安特卫普-鹿特丹-莱茵-鲁尔集聚区，拥有150个化工园区和完善的油气基础设施 [27][28][32] - **市场份额显著下滑**：欧盟27国化工产业全球占比从2013年的16.4%下降至2023年的12.6% [37] 从2008-2023年，欧洲在全球化工市场份额从23%下降约10个百分点，CAGR仅2%，同期中国占比从19%升至43%，CAGR达13% [40] - **贸易竞争力下降**：2003年至2023年，欧洲化工品出口全球份额从25%降至18%，下降7个百分点，中国份额从4%升至16%，上升12个百分点 [45] 2023年欧盟27国化工产品出口额2250亿欧元，前三大出口目的国为美国（377亿欧元，占比16.7%）、英国（286亿欧元，占比12.7%）、中国（171亿欧元，占比7.6%），中国是其最大进口来源国（348亿欧元，占比18.3%） [50] - **产能关停与利用率低迷**：2022年俄乌冲突以来，欧洲大量化工产能陷入关停潮，原因包括高昂的能源成本、激进的碳税政策、严苛的环保政策、需求下滑及来自亚洲的竞争加剧 [78][79] 以乙烯为例，2021年欧洲拥有2530.5万吨产能，近5年内已关停+拟关停产能占比约19% [81][84] 俄乌冲突以来，欧洲化工行业产量萎缩，行业开工率处于75%的水平，大幅低于历史平均水平 [88] 二 困境深陷：缰绳束缚下竞争力衰退 - **成本竞争力全面劣势**：欧洲在能源与原料成本上在全球范围内劣势明显，在创新和人力资本方面优势明显 [93] 美国在原料、资本成本、税收、创新等方面有较明显优势，但劳动力成本偏高 [93] - **能源成本成为致命伤**：欧洲化工行业33%的直接能源来源是天然气，30%是电力 [100] 2022-2024年，欧盟工业用户天然气均价较2008-2021年增长104%，达到0.0631欧元/kwh [106] 2024年德国工业电费为0.248欧元/kWh，是中国的2.95倍，是美国的2.03倍 [121] 预计到2030年，欧洲电价将是美国和沙特的两倍，天然气价格将是北美价格的2-3倍 [144][148] - **原料路线与碳成本劣势**：欧洲乙烯和丙烯生产主要依赖石脑油路线，而美国和中东使用成本更低的乙烷 [151] 2014-2019年，北美乙烯平均现金成本为304美元/吨，欧洲为625美元/吨 [155] 欧洲推行全球最激进的碳排放政策，2025年碳税价格达65欧元/吨（约70美元/吨），为全球最高，预计2030年达到130欧元/吨 [156][162][169] - **环保与监管负担沉重**：欧洲环保法规数量远超其他地区，程序复杂、行政效率低下、增加企业成本 [174] 民用天然气和电力的税费率基本在30%左右，工业用税费率在10%-15%以上 [138] - **资本开支不足与产业恶性循环**：欧洲化工资本开支在全球占比从2003年的29%下降至2023年的12% [192][204] 欧洲裂解装置平均服役年限已达45年，远高于美国的29年、中东的19年和中国的11年 [212] 欧洲化工陷入“高成本→低开工率→低投资回报→低资本开支→低运营效率→高成本”的死亡循环，至今未找到有效破局之道 [218][219][222] 三 前途暗淡：欧洲化工锈带隐隐若现 - **产业链概况与压力**：2023年欧洲化工行业创造了约1650亿欧元的附加值 [225] 上游基础化学品资本与能源密集度高，受能源成本恶化影响严重；下游特种化学品更多由劳动力密集型驱动，欧洲仍保持较强优势但面临环境合规成本高、融资难、政策框架恶化等压力 [230] - **关键子行业前景黯淡**：欧洲裂解装置受到本地需求走弱、外部竞争加剧、成本走高的多重冲击 [233] 预计2024-2028年欧洲乙烯和丙烯的产能利用率下降幅度将明显高于世界平均水平 [238] 多重压力叠加导致欧洲裂解装置关停产能将超过300万吨 [238]

**涉及行业与公司** * **行业**：化工行业，具体为聚酯产业链，包括PTA（精对苯二甲酸）和涤纶长丝[1][2][3] * **公司**：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣、东方盛虹、三房巷[8] **核心观点与论据** **PTA行业核心观点：供需格局改善，行业协同推动盈利修复** * **2026年供需格局改善成为共识**：PTA行业高速扩产周期于2025年结束，2026年预计全年无新增产能[1][2] * **需求端存在支撑**：下游聚酯（长丝、短纤、瓶片）预计仍有300-400万吨的扩产，将拉动PTA需求[1][2] * **行业协同意愿强烈，已采取行动**：2025年10月PTA行业亏损一度达到单吨200元以上，经营压力巨大[3] 新凤鸣、逸盛、三房巷、东方盛虹等企业已率先减产或停产，释放反内卷信号，强化市场对协同达成、盈利改善的信心[3] **涤纶长丝行业核心观点：大厂协同减产提价，外部环境利好提价落地** * **龙头企业持续加大协同减产力度**：自2025年12月底以来，三家长丝大厂已进行三轮协同减产，力度逐次加大，从POY减产10%、FDY减产15%，加码至POY与FDY均减产20%，减产周期持续至2026年3月31日[3] * **明确提价计划**：企业表示将于2月12日起全系列调涨价格，并于2月16日至2月22日停止销售，2月23日开始涨价[3] * **协同目的明确**：旨在确保工厂库存与下游春节假期匹配，并为节后提价创造条件[3] * **外部环境相比2024-2025年更有利提价**： * **油价处于底部区间**：当前油价向下空间有限，有利于长丝提价向下游传导[4][5] * **需求存在边际向好因素**： 1. 新疆棉花种植面积压缩预期推动棉价上涨，可能带来对涤纶长丝的替代需求[6] 2. 美国于2025年10月取消对中国纺织服装品加征的10%芬太尼关税，叠加美国进入降息周期，有望带动其纺织服装补库，拉动国内长丝需求[7] * **企业盈利预期改善**：在此背景下，企业预期较去年盈利增扩100-200元/吨[7] **其他重要内容** * **对PTA行业协同进展保持关注**：纪要指出，尽管格局边际改善，但PTA静态供需仍处于绝对过剩，交易的节奏仍需关注企业协同进展[3] * **关注本轮长丝协同与过往的差异**：纪要提示需关注当前这轮协同减产与前两轮的差异[3]

公司股价与交易表现 - 2025年2月12日盘中，公司股价下跌2.05%，报12.93元/股，总市值854.83亿元 [1] - 当日成交额2.14亿元，换手率0.25% [1] - 当日主力资金净流出1270.22万元，其中特大单净卖出705.24万元，大单净卖出564.98万元 [1] - 公司股价年初至今上涨18.73%，近5日、20日、60日分别上涨3.19%、21.29%、28.15% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入921.62亿元，同比减少14.90% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润1.26亿元，同比增长108.91% [2] - 公司主营业务收入构成为：其他石化及化工新材料61.04%，炼油产品18.82%，涤纶丝17.68%，其他1.71%，其他化纤产品0.75% [1] - 公司主营业务涉及民用涤纶长丝的研发、生产和销售，以及电力、热能、平台贸易 [1] 公司股东与分红情况 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.33万户，较上期减少11.60% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为90104股，较上期增加13.12% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为公司第六大流通股东，持股8401.50万股，较上期增加361.56万股 [3] - 公司自A股上市后累计派现44.29亿元，近三年累计派现13.22亿元 [3] 公司行业与业务背景 - 公司成立于1998年7月16日，于2000年5月29日上市 [1] - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工 [1] - 公司所属概念板块包括POE胶膜、PTA、环氧丙烷、化工化纤出口、光伏玻璃等 [1]

公司战略定位 - 炼化业务是公司"1+N"战略布局的重要基石与核心业务 [1] - 炼化业务是公司全产业链上下游一体化布局的重要一环 [1] - 炼化业务是公司"油、煤、气"多头并举全产业链生态的重要组成部分 [1] 业务协同与价值 - 炼化业务产出的基础化工原料可满足下游新能源新材料、聚酯化纤及其他高附加值产品的原料需求 [1] 产能与技术优势 - 公司拥有国内单体规模最大的1600万吨/年常减压装置 [1] - 公司配套其他大型炼化装置，均属先进产能，具备产业核心竞争力 [1] 未来业务规划 - 公司不存在炼化业务剥离的计划 [1]

公司财务预测与业绩表现 - 2025年度预计归母净利润实现扭亏为盈，扣非净利润大幅减亏 [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、13.91亿元、17.02亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为696.1倍、61.8倍、50.5倍 [1] 核心业务与装置规模 - 公司拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置 [1] - 装置附带4套15万吨硫磺回收装置，通过克劳斯工艺将硫化氢转化为硫磺实现资源利用 [1] 产品市场与价格驱动 - 2025年下半年以来，硫磺、硫酸市场价格大幅上涨 [1] - 2025年第四季度市场均价较第二季度分别增长46.71%和39.99% [1] - 硫磺、硫酸价格上涨为公司贡献了可观的增量利润 [1] - 预计硫磺在2026年仍将是公司重要的盈利点之一 [1] 长期发展战略与行业地位 - 公司长期估值空间取决于高附加值产品结构的持续优化与新材料业务渗透率的提升 [1] - 公司是国内三大民营大炼化企业之一 [1] - 公司在油价下行背景下盈利能力逐步好转 [1]

苯乙烯价格走势 - 苯乙烯02月10日最新价格为7678.00元/吨 [2][4] - 苯乙烯价格最近30天上涨12.09% [2][4] - 苯乙烯价格最近60天上涨13.41% [2][4] 相关上市公司 - 相关生产商包括华锦股份(000059)、东方盛虹(000301)、荣盛石化(002493)、海新能科(300072)、中国石化(600028)、万华化学(600309)、恒力石化(600346)、双良节能(600481)等 [2][4] 行业投资方法论 - 周期股特指原材料生产型上市公司，其利润受原材料价格波动影响 [2][4] - 利用原材料价格涨跌数据，可提前于季报与年报发现周期股买入信号 [2][4]

化工板块市场表现 - 2026年2月11日，化工板块持续反攻，反映板块整体走势的化工ETF（516020）开盘后单边上行，盘中场内价格最高涨幅达到**1.98%**，截至发稿时上涨**1.77%** [1] - 截至发稿时，化工ETF（516020）价格为**0.978**元，成交量为**4.87万**手，IOPV（基金份额参考净值）为**0.9777**元 [2] - 成份股中，石化与锂电板块部分个股涨幅居前，其中新宙邦飙涨超**8%**，新凤鸣大涨超**5%**，荣盛石化与桐昆股份涨超**4%**，蓝晓科技、恒力石化、光威复材等多股涨超**3%** [1] 外资机构与券商观点 - 瑞银近期发布研究报告，明确上调中国化工行业预期，认为在多重积极因素共振下，行业将在**2026—2028年**开启新一轮上行周期，行业盈利修复与估值回升值得期待 [2] - 摩根士丹利最新报告认为，中国化工行业将迎来“长尾复苏” [2] - 国海证券指出，反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓，供给端的改变将带来行业景气度的止跌回升 [3] - 国海证券进一步分析，中国化工行业具有充沛的经营活动现金流净额，一旦扩张放缓，潜在股息率将大幅提升，化工标的有望兼具高弹性与高股息的优势 [3] 化工ETF产品信息 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数基日为**2004年12月31日**，发布于**2012年4月11日** [6] - 该ETF成份股覆盖**AI算力、反内卷、机器人、新能源**等热门主题 [3] - 化工ETF设有场外联接基金，A类份额代码为**012537**，C类份额代码为**012538** [3] - 化工ETF联接A的申购费率根据金额阶梯设置，例如**100万元以下**为**0.8%**；赎回费率根据持有时间设置，例如持有**7天以内**为**1.5%**，持有**180天（含）以上**为**0%** [4] - 化工ETF联接C的赎回费率为持有**7天以内**为**1.5%**，**7天（含）以上**为**0%**，销售服务费率为**0.2%** [5] - 投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过**0.5%**的标准收取佣金 [4]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][11] 核心观点总结 - 公司预告2025年业绩大幅减亏，归母净利润预计实现1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈，盈利能力呈现边际改善趋势 [1] - 业绩改善主要得益于1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、国际油价中枢下行及人民币升值降低采购成本、以及芳烃链产品（如PTA）加工价差显著改善 [2] - 炼化副产品硫磺及硫酸因市场供需紧张价格大幅上涨，2025年四季度均价较二季度分别增长46.71%和39.99%，成为超预期的利润贡献点 [3] - 公司正从传统炼化向“炼化+新材料”双轮驱动战略转型，高附加值化工品产出占比已提升至70%以上，光伏级EVA等新材料业务有望成为未来重要的利润增长和估值提升催化剂 [10] - 基于盈利改善趋势，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、13.91、17.02亿元 [11] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润预计亏损5.62至5.12亿元，同比减亏78.82%至80.71% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润-0.26至0.24亿元，同比减亏97.04%至102.73%，环比减亏90.00%至109.23% [1] - **盈利预测**：预测2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、13.91亿元、17.02亿元，对应同比增长率分别为1026.4%（2026E）和22.4%（2027E） [11][13] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为696.1倍、61.8倍、50.5倍 [11] - **财务指标展望**：预测毛利率从2024年的8.4%提升至2025-2027年的10.6%、11.6%、11.5%；净资产收益率（ROE）从2024年的-6.1%改善为2025-2027年的0.3%、3.3%、3.5% [14] 业务驱动因素分析 - **炼化主业稳健运行**：1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、产销顺畅，构成公司业绩基本盘 [2] - **成本端利好**：2025年国际油价中枢显著下滑，WTI/布伦特原油均价从一季度分别71.42/74.98美元/桶下滑至59.14/63.08美元/桶，同比跌幅超15%，叠加人民币升值，降低了原油采购成本 [2] - **产品盈利改善**：芳烃链下游核心产品PTA加工价差明显改善，行业平均毛利润从2025年12月的-31元/吨（环比跌幅收窄71.38%）提升至2026年1月的114.89元/吨 [2] - **副产品贡献增量**：公司拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置及配套硫磺回收装置，2025年下半年以来硫磺、硫酸市场价格大幅上涨，为公司贡献可观增量利润，预计2026年仍是重要盈利点 [3] - **战略转型与成长性**：公司产品结构从低附加值成品油向高附加值化工中间体转型，高附加值化工品产出占比由50%提升至70%以上，并加速布局光伏级EVA等新材料赛道，驱动长期盈利优化和估值重构 [10] 公司基本数据 - **当前股价**：13元 [5] - **总市值**：859亿元 [5] - **总股本**：6,611百万股 [5] - **52周价格范围**：7.47元至13.22元 [5] - **日均成交额**：176.31百万元 [5]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][11] 核心观点 - 公司预告2025年业绩大幅减亏，盈利能力呈现边际改善，核心驱动因素包括炼化主业运行平稳、芳烃链利润改善、副产品硫磺贡献超预期收益以及新材料业务放量 [1][2][3][10] - 公司作为国内三大民营大炼化企业之一，正从传统炼油向“炼化+新材料”双轮驱动战略转型，产品结构优化与高附加值新材料渗透率提升将驱动长期盈利改善与估值重构 [10][11] 业绩预告与财务预测 - **2025年业绩预告**：预计归母净利润为1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润预计亏损5.62至5.12亿元，同比减亏78.82%至80.71% [1] - **2025年第四季度业绩**：预计归母净利润为-0.26至0.24亿元，同比减亏97.04%至102.73%，环比减亏90.00%至109.23%；扣非净利润预计为-4.41至-4.91亿元，同比减亏65.00%至61.03% [1] - **盈利预测**：预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、13.91亿元、17.02亿元，对应同比增长率分别为（扭亏）、1026.4%、22.4% [11][13] - **营收预测**：预测公司2025-2027年主营收入分别为1404.97亿元、1464.67亿元、1547.78亿元，对应增长率分别为2.0%、4.2%、5.7% [13] - **盈利能力指标预测**：预测毛利率从2024年的8.4%提升至2025-2027年的10.6%、11.6%、11.5%；ROE从2024年的-6.1%改善为2025-2027年的0.3%、3.3%、3.5% [13] - **估值指标**：当前股价对应2025-2027年预测PE分别为696.1倍、61.8倍、50.5倍；对应PB分别为2.5倍、2.2倍、1.9倍 [11][13] 业绩改善驱动因素 - **炼化主业运行平稳**：1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、产销顺畅，构成业绩改善的坚固基本盘 [2] - **成本端利好**：2025年国际油价中枢显著下滑，WTI/布伦特原油均价从第一季度71.42/74.98美元/桶下滑至59.14/63.08美元/桶，同比跌幅超15%，叠加人民币缓步升值，降低了以美元结算的原油采购成本 [2] - **芳烃链利润边际改善**：核心产品PTA加工价差明显改善，行业平均毛利润在2025年12月为-31元/吨，环比前月跌幅收窄71.38%，2026年1月进一步改善至114.89元/吨 [2] - **副产品硫磺贡献超预期收益**：公司拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置及4x15万吨硫磺回收装置，2025年第四季度硫磺、硫酸市场均价较第二季度分别增长46.71%和39.99%，为公司贡献可观增量利润，预计2026年仍是重要盈利点 [3] 公司战略与长期成长性 - **产品结构战略转型**：伴随炼化项目全面达产，公司产品结构从传统低附加值成品油转向高附加值化工中间体，高附加值、紧缺型化工品产出占比从50%提升至70%以上，推动整体盈利质量改善与综合毛利率中枢上移 [10] - **“炼化+新材料”双轮驱动**：公司加速布局聚烯烃、光伏级EVA、聚醚多元醇等新材料赛道，其中光伏级EVA受益于全球光伏装机量增长，市场需求快速扩容，兼具技术壁垒与产品溢价，有望成为未来重要的利润增长剂与估值提升催化剂 [10] - **估值重构逻辑**：依靠双轮驱动战略，公司盈利能力将脱离单纯油价波动，转向技术溢价与高端市场竞争，长期成长性及估值中枢均具备向上重构空间 [10] 公司基本数据 - **股价与市值**：截至2026年2月9日，当前股价13元，总市值859亿元 [5] - **股本结构**：总股本6611百万股，流通股本6609百万股 [5] - **交易数据**：52周价格范围7.47-13.22元，日均成交额1.7631亿元 [5]