投资评级 - 维持“买入”评级 [1][54] 核心观点 - 兴业证券正受益于财富管理与机构业务双轮驱动，新领导班子到任后启动组织架构优化改革，为公司注入新活力 [1][7][12] - 公司经营指标已进入恢复增长阶段，2024年及2025年前三季度营收和净利润同比显著回升，ROE进入稳步复苏阶段 [7][25][27] - 公司估值远低于行业平均，截至2026年2月10日股价对应0.99倍2026年预测市净率，而中信II指数估值为1.4倍，具备估值修复潜力 [54][56][57] 公司治理与战略 - 公司拥有长期稳定的治理结构，历任核心管理层深耕公司近十年，赋予公司良好的战略定力和执行力 [7][12] - 2025年6月新董事长苏军良上任，在财富管理、研究与机构服务、风险管理三大条线启动“三大条线、五项优化”组织架构改革 [7][12][15] - 公司实际控制人为福建省财政厅，持股20.49%，在福建省内拥有资源优势，服务了全省70%以上的省属国企及各级政府 [7][23] - 公司是海峡股权交易中心第一大股东，掌握了福建省内海量中小微企业入口，形成了“投行+产投”的良性生态 [7][24] 财务表现与预测 - 历史业绩：2022年、2023年受市场低迷影响，净利润较2021年高点分别下滑44%及59% [7][25]。2024年营业收入123.54亿元，同比增长16.25%，归母净利润21.64亿元，同比增长10.16% [1][7]。2025年前三季度营业收入同比增长40%，净利润同比增长91% [7][25] - ROE趋势：2025年前三季度年化ROE为4.37%，同比增加2个百分点，进入稳步复苏阶段 [7][27] - 盈利预测：报告下调2025年、上调2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为29.45亿元、37.87亿元、41.61亿元，同比增速分别为36.07%、28.60%、9.89% [1][7]。对应每股收益分别为0.34元、0.44元、0.48元 [1][53] - 关键预测假设：预计2025-2027年日均股基交易额分别为1.98万亿元、2.6万亿元、2.7万亿元；融资融券余额分别为2.54万亿元、2.67万亿元、2.80万亿元；经纪业务市占率分别为1.29%、1.35%、1.41% [53] 财富管理业务 - 战略转型：2025年12月推出战略级财富管理品牌“知己理财”，发布“知己享投”、“知己优投”、“知己智投”三大解决方案，加速向买方投顾转型 [7][31] - 基金投顾高速增长：公司于2022年1月展业，截至2025年10月末，投顾总保有规模较年初增长526%，其中非货保有规模25亿元，较年初增长781%，客户盈利占比93.5%，复投率超50% [7][32][34] - 客户结构变化：财富管理转型后，零售客户比重提升，个人客户保证金占比由2021年的49%回升至2025年上半年的69% [36][38] - 渠道拓展：通过优化网点布局（已公告撤并近10家分公司及近30家营业网点）并采取线上（如与支付宝合作）线下结合的方式积极拓客，预计经纪市占率稳中有升 [7][16][37] 机构与资产管理业务 - 大资管布局：公司实现“一参一控一牌”，控股兴证全球基金（持股51%）、兴证资管（持股100%），参股南方基金（持股9.15%） [27][40][42] - 利润贡献度高：公募基金对公司净利润贡献度由2020年的23.7%持续提升至2024年的43%，“含基量”排名行业第一 [40][45] - 旗下基金公司规模：截至2025年末，兴证全球基金管理公募规模7491亿元（非货3031亿元），南方基金管理公募规模1.5万亿元（非货8742亿元），兴证资管公募规模81亿元（非货13亿元） [42][43] - 机构业务基础：公司机构客户占比较高，机构保证金占比在2022年最高曾达到60%，机构佣金与代销收入在总佣金中占比较高 [36][39] 投行业务 - 区域与行业聚焦：股权类投行项目排名位于行业15-20位左右，项目主要集中在福建省、广东省、江浙沪地区，并聚焦新材料、先进制造等新质生产力领域 [47] - 2025年承销规模增长：2025年股权业务承销规模（含可转债）同比增长392%，其中IPO发行14亿元（同比增长83%），增发募资23亿元（同比增长150%），可转债发行46亿元 [47] - 项目储备：截至2026年2月4日，公司IPO储备项目2家（均为北交所项目），排名第36，储备项目数有待提升 [48] 自营业务 - 投资结构优化：2022年以来主动降低权益方向性头寸，增配债券以平滑业绩波动，“交易性金融资产-股票”占金融投资资产的比重由2021年的14%降至2025年上半年的3% [49][50][52] - 历史影响：2022年上半年因权益市场走低，投资净亏损2.0亿元，拖累整体业绩 [49] 市场数据与估值 - 基础数据：报告日收盘价7.02元，每股净资产6.50元，市净率1.08倍，总市值606.25亿元 [5][6] - 估值比较：公司当前估值（1.05倍2025年预测PB，0.99倍2026年预测PB）远低于行业平均（中信II指数1.4倍2025年预测PB），分别处于近十年和近五年估值的37%、62%分位水平 [54][56][57]