投资评级与核心观点 - 报告对巨星科技的投资评级为“增持”，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，巨星科技作为全球工具行业龙头，正受益于美国降息周期与渠道补库周期的共振驱动，行业需求上行，同时公司通过全球供应链布局和自有品牌深化战略显著提升了盈利质量 [7] 公司概况与财务表现 - 巨星科技是中国手工具行业龙头、全球工具行业领先企业之一，业务覆盖手工具、电动工具、工业工具三大板块，2025年上半年收入结构分别为约66%、11%和23% [7] - 公司实控人仇建平先生于2025年12月连续增持公司股份40万股，彰显对公司长期发展的信心 [11] - 2024年公司营收达147.95亿元，同比增长35.37%，归母净利润23.04亿元，同比增长36.18%，盈利增速高于营收增速 [17] - 2025年前三季度，公司营收111.56亿元，同比增长0.65%，归母净利润21.55亿元，同比增长11.35%，在营收增速放缓背景下仍实现稳健增长 [17] - 2024年公司毛利率为32.01%，同比提升1.0个百分点，净利率持续提升，反映运营效率优化 [21] - 2025年上半年，公司电动工具业务收入7.42亿元，同比增长56.03%，毛利率29.0%，同比提升2.18个百分点，改善突出 [23] - 公司海外营收占比长期超过90%，区域以北美（约65%）和欧洲（约25%）为主 [24] 行业趋势与宏观驱动 - 全球工具行业渠道商（如家得宝、劳氏）在2023年底出现收入与库存增速拐点，2024、2025年收入增速持续快于库存增速，主动去库存步入尾声 [7] - 行业渠道库存自2021年高点逐步回落，2024年年中去库存结束进入“弱补库”，当前库存处于较低水平 [7] - 美联储降息将刺激购房需求，带动工具类产品终端需求，历史降息周期显示成屋销量有显著增长 [34] - 北美耐用品零售链条在经历深度去库存后，2025年下半年渠道端“温和补库”已启动，预计2026年补库节奏将加速 [36] - 2024年全球五金工具市场规模为1271.4亿美元，预计到2029年将达到1645.6亿美元，2025-2029年复合年增长率为5.0% [26] - 2024年全球电动工具市场规模为341.4亿美元，预计以7.1%的复合年增长率到2034年将达到约680.4亿美元 [31] 公司竞争优势 - 巨星科技在全球拥有23个生产制造基地，分布于中国、越南、柬埔寨、泰国、美国、欧洲等地，形成“全球采购、全球制造、全球分发”的能力 [7][42] - 东南亚产能不断扩张，用以优化对美供应链、抵御国际关税波动风险，并提升整体成本竞争力 [7] - 公司坚定推行自有品牌战略，打造了以WORKPRO为代表，涵盖Arrow、Shop-Vac、BeA、SK、TESA等品牌的自有品牌体系 [44][45] - 2024年公司自有品牌（OBM）收入70.9亿元，占总营收比重47.9%，毛利率为35.7% [47] - 2024年跨境电商业务增速超过45%，WORKPRO品牌获亚马逊“年度商采创赢品牌”奖 [47] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2025-2027年营业收入分别为148.98亿元、178.26亿元、212.54亿元，同比增长0.7%、19.7%、19.2% [6][49] - 预计同期归母净利润分别为26.10亿元、31.40亿元、37.33亿元，同比增长13.3%、20.2%、19.0% [6][49] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.18元、2.63元、3.12元 [6] - 基于2026年2月9日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为16.4倍、13.7倍、11.5倍 [6][50] - 分业务看，预计手工具业务2025-2027年收入同比增速为-4.5%、9%、10%；电动工具业务为60%、80%、50%；工业工具业务为-9%、7.5%、9.7% [48][50] - 预计整体毛利率将维持相对稳定，2025-2027年分别为32.2%、32.2%、32.5% [49]