报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][11] 核心观点总结 - 公司预告2025年业绩大幅减亏，归母净利润预计实现1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈，盈利能力呈现边际改善趋势 [1] - 业绩改善主要得益于1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、国际油价中枢下行及人民币升值降低采购成本、以及芳烃链产品（如PTA）加工价差显著改善 [2] - 炼化副产品硫磺及硫酸因市场供需紧张价格大幅上涨，2025年四季度均价较二季度分别增长46.71%和39.99%，成为超预期的利润贡献点 [3] - 公司正从传统炼化向“炼化+新材料”双轮驱动战略转型，高附加值化工品产出占比已提升至70%以上，光伏级EVA等新材料业务有望成为未来重要的利润增长和估值提升催化剂 [10] - 基于盈利改善趋势，预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.23、13.91、17.02亿元 [11] 业绩预告与财务预测 - 2025年业绩预告：预计归母净利润1.00至1.50亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润预计亏损5.62至5.12亿元，同比减亏78.82%至80.71% [1] - 2025年第四季度业绩：预计归母净利润-0.26至0.24亿元，同比减亏97.04%至102.73%，环比减亏90.00%至109.23% [1] - 盈利预测：预测2025-2027年归母净利润分别为1.23亿元、13.91亿元、17.02亿元，对应同比增长率分别为1026.4%（2026E）和22.4%（2027E） [11][13] - 估值指标：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为696.1倍、61.8倍、50.5倍 [11] - 财务指标展望：预测毛利率从2024年的8.4%提升至2025-2027年的10.6%、11.6%、11.5%；净资产收益率（ROE）从2024年的-6.1%改善为2025-2027年的0.3%、3.3%、3.5% [14] 业务驱动因素分析 - 炼化主业稳健运行：1600万吨/年炼化一体化项目运行平稳、产销顺畅，构成公司业绩基本盘 [2] - 成本端利好：2025年国际油价中枢显著下滑，WTI/布伦特原油均价从一季度分别71.42/74.98美元/桶下滑至59.14/63.08美元/桶，同比跌幅超15%，叠加人民币升值，降低了原油采购成本 [2] - 产品盈利改善：芳烃链下游核心产品PTA加工价差明显改善，行业平均毛利润从2025年12月的-31元/吨（环比跌幅收窄71.38%）提升至2026年1月的114.89元/吨 [2] - 副产品贡献增量：公司拥有国内单套规模最大的常减压蒸馏装置及配套硫磺回收装置，2025年下半年以来硫磺、硫酸市场价格大幅上涨，为公司贡献可观增量利润，预计2026年仍是重要盈利点 [3] - 战略转型与成长性：公司产品结构从低附加值成品油向高附加值化工中间体转型，高附加值化工品产出占比由50%提升至70%以上，并加速布局光伏级EVA等新材料赛道，驱动长期盈利优化和估值重构 [10] 公司基本数据 - 当前股价：13元 [5] - 总市值：859亿元 [5] - 总股本：6,611百万股 [5] - 52周价格范围：7.47元至13.22元 [5] - 日均成交额：176.31百万元 [5]