投资评级与估值 - 首次覆盖，给予电投绿能“优于大市”评级 [1][3][5] - 采用绝对估值法，认为公司股票价值在7.89元至8.24元之间，较当前股价有14%至19%的溢价 [3][5] 公司概况与核心定位 - 公司是国家电投集团面向全球发展的唯一绿色氢基能源平台，确立了“新能源+”与“绿色氢基能源”双赛道布局 [1][13] - 公司已从传统火电全面转向新能源，2024年风光新能源收入占比合计为52.5%，成为主要收入来源 [13][14] - 截至2024年，公司累计装机容量为1444.11万千瓦，其中风光清洁能源装机容量合计占比为76.9% [1][17] - 2024年公司风光清洁能源发电量占比合计为58.9% [17] 火电业务：盈利模式转变，稳定性提升 - 火电电价机制正由“单一制电价”向“两部制电价”转变，收益来源多元化，包括电量电价、辅助服务收入和容量电价 [1][38] - 煤电容量电价机制有助于回收固定成本，降低盈利波动，2024-2025年多数地区回收比例约为30%，2026年起提升至不低于50% [44][47] - 2024年公司火电度电收入为0.473元/KWh，同比增加0.034元/KWh [48] - 随着容量电价和辅助服务收入占比增加，公司火电业务盈利稳定性有望提升，持续贡献现金流 [38][51] 新能源发电：市场化推进，保障合理收益 - 国家“136号文”推动新能源上网电量原则上全部进入电力市场，同时建立可持续发展价格结算机制，以保障新能源项目合理收益水平 [2][64][67] - 该机制对纳入的电量进行差价结算，当市场交易均价低于机制电价时给予补偿，高于时则扣除，稳定了新能源发电企业的收益预期 [64][67] - 截至2025年末，国内风电、光伏累计装机容量合计占全国发电装机容量的47.33% [52] - 2025年以来国内新能源消纳压力增加，12月弃风率、弃光率分别为5.7%和5.4%，均为近年较高水平 [54] 绿色氢基能源：新兴业务，发展前景广阔 - 公司大力发展绿色氢基能源，率先打造“绿电-绿氢-绿氨”的绿色发展模式 [2] - 欧盟将船运纳入碳交易体系及国际海事组织推动净零排放，将促进绿色甲醇等绿色燃料需求释放 [2] - 公司已建成投产大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，并拥有梨树20万吨级绿色甲醇、盐城吉电绿氢制储运加用一体化等多个在建项目 [2] - 公司绿氢、绿氨、绿色甲醇合计产能分别为3.4万吨、18万吨、20万吨 [2] 财务表现与盈利预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入97.17亿元，同比下降4.42%；实现归母净利润7.83亿元，同比下降44.63% [23] - 2025年业绩承压，预计归母净利润为4.4亿至5.4亿元，同比下降50.88%至59.97%，主要受新能源市场化交易电价下降及火电辅助服务收益减少影响 [24] - 报告预测2025-2027年公司归母净利润分别为5.33亿元、8.09亿元、9.07亿元，对应增速分别为-51.5%、51.8%、12.2% [3] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.15元、0.22元、0.25元 [3]