投资评级与目标价 - 投资评级：维持“买入”评级 [1] - 目标价：26.70港元，基于7.7倍2026年预期市销率 [1] - 当前价：27.94港元，目标价隐含约4.4%的下行空间 [3] 核心观点与投资主题 - 公司正式发布了全球首款面向仓储场景的通用人形机器人Gino 1，具备执行拣选、搬运、包装和检查等多种任务的能力，标志着公司正步入仓储自动化的拣选和包装细分领域 [1] - 公司通过技术创新，在自主移动机器人领域拥有超过800家终端客户，遍布40个国家，有望在未来几年受益于仓储AMR渗透率的结构性提升 [7] - 公司的具身智能主要指AI驱动的机械臂拣选和通用机器人，管理层认为AMR可完成仓库中60-70%的人力工作，而剩余的30-40%（主要是拣选和包装）可由机械臂完成，下游应用扩展有望增强对客户的解决方案提供能力 [7] - 公司2025年上半年80%的收入来自海外 [7] 财务预测与业绩表现 - 收入增长：预计收入将从2024年的24.09亿元人民币增长至2027年的57.88亿元人民币，年复合增长率显著。具体预测为：2025年31.76亿元（同比增长31.9%），2026年43.16亿元（同比增长35.9%），2027年57.88亿元（同比增长34.1%）[2][13] - 盈利能力改善：预计调整后净利润将在2025年扭亏为盈，达到1.12亿元人民币，并在2026年、2027年分别大幅增长至4.016亿元和6.735亿元 [2] - 毛利率提升：预计综合毛利率将从2024年的34.8%持续改善至2027年的39.0%，主要受AMR解决方案（尤其是仓储履行板块）毛利率提升驱动 [13] - 盈利指标转正：预计EBITDA利润率将从2024年的-3.3%转为2025年的3.3%，并在2026年、2027年进一步提升至10.2%和12.9%；调整后净利润率预计从2025年的3.5%提升至2027年的11.6% [15] - 股东回报：预计净资产收益率将从2026年的10.8%提升至2027年的16.2% [2][15] - 历史股价表现：过去1个月、3个月、6个月的绝对涨幅分别为11.3%、11.7%、50.2% [6] 业务分部与关键假设 - AMR解决方案销售是核心收入来源，预计其收入将从2024年的24.02亿元增长至2027年的57.83亿元，其中仓储履行是主要驱动力，预计同期从21.76亿元增长至56.35亿元 [13] - 工业物料运输收入预计有所收缩，而RaaS（机器人即服务）收入规模很小且预计保持稳定 [13] - 资本结构：预计净负债权益比将持续为负（即净现金状态），2025年至2027年预计分别为-0.6倍、-0.6倍、-0.5倍；流动比率预计从2024年的0.3倍显著改善至2025年的2.1倍 [15] 估值数据 - 基于当前预测，公司2025年、2026年、2027年的预期市盈率分别为493.7倍、88.9倍、51.8倍 [2][15] - 2025年、2026年、2027年的预期市销率分别为10.6倍、7.8倍、5.8倍 [2] - 市净率预计从2025年的10.2倍下降至2027年的7.8倍 [15] 公司基本信息 - 股票代码：2590 HK [1] - 市值：约378.81亿港元 [4] - 总发行股数：13.558亿股 [4] - 控股股东：郑勇通过A类股份（加权投票权）和B类股份合计持有10.2%的股份 [5]