投资评级与核心观点 - 报告对兴瑞科技给予“买入”评级（首次）[4] - 核心观点：公司新能源业务产品和客户种类同步拓展，且正延伸布局服务器液冷等新领域，未来业绩有望快速增长[8] 公司业务概况与近期业绩 - 公司深耕精密零组件制造二十余年，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑集成件等，下游应用包括智能终端、汽车电子和消费电子三大场景[8][12] - 2025年上半年，汽车电子业务营收占比达到52%，成为公司收入主要影响因素[8] - 2025年前三季度，公司营业收入同比下降10%至13.28亿元，归母净利润同比下降38%至1.19亿元[8][23][27] - 公司海外业务收入占比持续提升，从2021年的46%增至2025年上半年的56%[12][16] - 2025年前三季度，公司期间费用率为12.77%，其中销售、管理、研发费用率分别为1.90%、6.50%、4.36%[27] 新能源业务发展 - 公司自2018年起与松下同步研发新能源汽车IBMU/BDU等模块的镶嵌技术，并借此进入新能源车领域[8][29] - 新能源产品线已从电池周边镶嵌注塑件延伸至电控周边镶嵌注塑件，并成功切入激光雷达和毫米波雷达精密结构件领域[8][29] - 新能源客户从松下拓展至尼得科、中车时代、电装、佛瑞亚海拉、日立安斯泰莫等[8][20][29] - 2024年，新能源汽车业务占汽车电子收入比例已达80%以上[29] - 公司持续扩张新能源产能，例如慈溪基地投产后可实现年产126万套新能源汽车电池零组件，并通过发行可转债募资投入新能源汽车零部件建设项目[33][34] 新领域布局：液冷与服务器结构件 - 智算规模爆发带动液冷市场快速增长，2024年我国智算中心液冷市场规模为184亿元，预计2029年将达到约1300亿元，复合增速达48%[35][36] - 2025年，公司与绿色云图（网宿科技子公司）围绕液冷服务器相关技术展开合作，已在服务器机柜、液冷头、液冷服务器散热模组等产品进行交流[8][37] - 公司服务器业务2024年占消费电子收入比例为30%-40%，同比增速超60%[37] - 除绿色云图外，公司还获得了台资代工厂的服务器电源结构件和个人超算服务器结构件定点[8][37] - 基于精密结构件制造能力，公司后续还将重点关注机器人等领域进展[8][37] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为18.10亿元、22.89亿元、27.27亿元，增长率分别为-4.8%、26.5%、19.1%[3][8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.66亿元、2.09亿元、2.69亿元，增长率分别为-27.4%、26.1%、28.7%[3][8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.70元、0.90元[3] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为44.60倍、35.37倍、27.48倍[3][8] - 分业务预测：智能终端产品2025-2027年收入预计为4.8亿、5.2亿、5.6亿元；汽车电子产品预计为9.3亿、10.2亿、12.2亿元；消费电子产品（含新业务）预计为1.5亿、5.5亿、7.5亿元[41] - 预计公司2025-2027年综合毛利率分别为24.2%、24.1%、24.8%[43][45] - 选取长盈精密、飞荣达、川环科技作为可比公司，其2025-2027年平均PE为54.46倍、36.93倍、27.90倍[46][47]