报告投资评级 - 投资评级：买入-A（上调）[1] 报告核心观点 - 爱旭股份通过获取Maxeon的BC专利授权，结合自身无银化技术，在海外市场构建了极高的技术壁垒，有望享受远超PERC和TOPCon的BC技术红利期[3] - 受益于ABC组件卓越的产品差异化竞争力，公司业绩已显著优于同行，并在2025年第二季度实现归母净利润率先转正，盈利能力迎来拐点[3][23] - 在银价飙升的背景下，公司无银化ABC组件的成本优势凸显，已从过去的成本劣势转变为显著优势，叠加产品的高性能和高溢价，公司盈利能力和市场竞争力有望持续提升[4][35] BC技术优势与产业生态 - 成本优势显著：光伏银浆价格从5000-7000元/kg飙升至约20000-21000元/kg，导致普通TOPCon组件非硅成本上升约0.11-0.15元/W，这使得无银化ABC与TOPCon的非硅成本差从之前的0.03-0.05元/W劣势，转变为0.07-0.12元/W的优势[4][34][35] - 性能卓越：BC技术被视为单晶硅太阳能电池的终极技术，理论效率可达29.1%，组件具有高美观性、更优的功率温度系数（-0.26%/℃ vs TOPCon的-0.29%/℃）、更好的抗衰减（年衰减0.35% vs TOPCon的0.4%）和抗阴影遮挡能力[4][40][43] - 市场溢价明确：根据2026年2月4日报价，集中式BC组件价格为0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较TOPCon溢价10.5%[4][47] - 产业生态完善：截至2025年1月底，BC电池年化产能已达86GW，超20家企业进军BC路线，全球BC生态协同创新中心已揭牌，激光设备、焊带、浆料等配套供应链持续完善[4][49][57][58][59] 公司核心竞争力与经营状况 - 技术持续领先：2025年12月，公司ABC组件以24.8%的量产效率刷新纪录，截至2026年1月已连续35个月蝉联全球量产组件效率榜首[5][61] - 发电增益显著：公司实证数据显示，在户用、工商业、海上场景下，ABC组件同等面积发电量较TOPCon组件高6%-10%[5][7][70][71] - 出货与订单高速增长：2025年上半年，公司N型ABC组件业务出货量达8.57GW，同比增长超400%；同期新增国内外各类组件采购订单约10GW，产品供不应求[7][78] - 高价值市场突破：公司深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场，2025年第二季度海外组件销量占比超40%，显著改善整体毛利率，在海外分布式市场销售溢价可达10%-50%[7][81] - 产能持续扩张：公司拥有珠海、义乌、山东等生产基地，远期ABC电池组件产能规划达106GW[87] 财务预测与估值 - 营收预测：预计公司2025-2027年总营收分别为187.6亿元、269.5亿元、378.4亿元，同比增长68.2%、43.7%、40.4%[8][90] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为-15.1亿元、11.5亿元、28.5亿元，同比增长71.6%、176.2%、147.7%[8][90] - 每股收益与估值：预计2025-2027年EPS分别为-0.71元、0.54元、1.35元，以2026年2月11日收盘价计算，对应PE分别为-20.5倍、26.9倍、10.9倍，低于可比公司平均水平[8][93][94]