报告投资评级 - 投资评级：买入-A（上调）[1] 报告核心观点 - 爱旭股份通过获取Maxeon的BC专利授权，结合自身无银化技术，在海外市场构建了极高的技术壁垒，有望享受远超PERC和TOPCon的BC技术红利期[3] - 受益于ABC组件卓越的产品差异化竞争力，公司业绩显著优于同行，并在2025年第二季度实现归母净利润率先转正，盈利能力迎来拐点[3][23] - BC技术平台在成本、性能、价格和产业生态方面具备显著优势，而爱旭股份作为BC龙头，在产品效率、发电增益、订单获取及全球布局上均处于领先地位，预计未来几年营收与利润将实现高速增长[4][5][7][8] 根据相关目录分别总结 1. BC龙头引领浪潮，盈利能力迎来拐点 - 公司于2026年2月7日获得Maxeon过往及未来5年内在非美地区的所有BC电池及组件专利授权，且不涉及反向授权，专利费用可通过价格上涨传导，此举将帮助公司在海外市场构建极高技术壁垒[3] - 受益于ABC组件产品差异化竞争力，公司2025年上半年实现营业收入84.5亿元，同比增长63.6%，归母净利润为-2.4亿元，同比大幅增长86.4%，其中第二季度单季度归母净利润为0.63亿元，在全行业率先回正[23] - 公司经营质量改善，2025年第一季度毛利率转正至0.5%，第二季度持续提升至7.4%，环比增加6.9个百分点；经营活动现金流自2023年第三季度后首次转正，2025年第一季度为7.2亿元，第二季度增至11.4亿元[27] - 公司于2025年9月完成35亿元定增，发行价12.03元/股，资金主要用于义乌六期15GW高效晶硅太阳能电池项目及补充流动资金，有助于优化资本结构[30][32] 2. BC技术优势显著价格更高，产业生态圈持续完善 - 成本优势：光伏银浆价格从5000-7000元/kg飙升至约20000-21000元/kg，导致普通TOPCon组件非硅成本上升约0.11-0.15元/W，这使得无银化的ABC组件与TOPCon的非硅成本差从之前的劣势（高0.03-0.05元/W）转变为优势（低0.07-0.12元/W）[4][34][35] - 性能优势：BC技术被视为单晶硅太阳能电池的终极技术，理论效率可达29.1%，其组件表面无栅线遮挡，外观平整美观，且具备更优的功率温度系数（-0.26%/℃ vs TOPCon的-0.29%/℃）、更低的年衰减率（0.35% vs TOPCon的0.4%）、更强的抗阴影遮挡能力（最大提升34%）以及更高的可靠性（抗隐裂风险降低约87%，热斑温度低30%以上）[4][38][40][43][45][46] - 价格溢价：根据2026年2月4日报价，集中式BC组件价格为0.80元/W，较TOPCon溢价15.9%；分布式BC组件价格为0.84元/W，较TOPCon溢价10.5%[4][47] - 产业生态：截至2025年1月底，BC电池年化产能为86GW；截至2025年5月底，已有超20家企业进军BC路线；全球BC生态协同创新中心于2025年8月在嘉兴揭牌，激光设备、焊带、浆料等配套供应链不断完善[4][49][57][58][59] 3. 爱旭股份：产品力领跑全球，订单充足产销两旺 - 效率领先：2025年12月，公司ABC组件以24.8%的量产效率刷新纪录，截至2026年1月，已连续35个月蝉联全球量产组件效率榜首[5][61] - 发电增益显著：根据公司实证数据，在户用、工商业、海上场景下，ABC组件同等面积发电量较TOPCon组件高6%-10%，单千瓦发电增益分别为1.26%、1.81%、5.19%[5][7][70][71] - 出货与订单高速增长：2025年上半年，公司N型ABC组件业务出货量达8.57GW，同比增长超400%；同期新增国内外各类组件采购订单约10GW，产品供不应求[7][78] - 海外市场与高价值占比提升：公司深耕欧洲、澳新、日韩等高价值市场，2025年第二季度海外组件销量占比超过40%，显著改善了整体毛利率；在海外高价值分布式市场，ABC组件较传统TOPCon溢价可达10%-50%，第三代满屏组件溢价达50%以上[7][81] - 产能持续扩张：公司拥有珠海、义乌、山东三大生产基地，远期ABC组件（含电池）产能规划达106GW[87] 4. 盈利预测 - 预计公司2025-2027年总营收分别为187.6亿元、269.5亿元、378.4亿元，同比增长68.2%、43.7%、40.4%[8][90] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-15.1亿元、11.5亿元、28.5亿元，同比增长71.6%、176.2%、147.7%[8][90] - 关键业务假设：2025-2027年ABC组件出货量预计分别为18GW、28GW、42GW，不含税单价预计分别为0.76元/W、0.78元/W、0.77元/W[90][93] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.71元、0.54元、1.35元，以2026年2月11日收盘价14.63元计算，对应PE分别为-20.5倍、26.9倍、10.9倍，低于可比公司平均值[8][93][94]