报告投资评级 - 增持（维持）[4][6] 核心观点 - 公司通过控股复遥星河（持股60%）切入太空能源与卫星制造领域，实现从单一地面光伏企业向“地面光伏+太空业务”双轮驱动战略转型[4][6] - 太空能源业务（晶硅/钙钛矿叠层电池及CPI膜）面向低轨卫星星座与太空算力蓝海市场，技术壁垒高，市场空间明确，且独立于地面光伏产业周期，有望打开新的高毛利成长空间[6] - 控股子公司巡天千河拥有源自航天八院的完整卫星总体技术团队，具备近百颗商业卫星研制经验，使公司从部件供应商升级为卫星总体制造商，构建“核心能源部件+卫星平台”的协同生态[6] - 地面光伏主业作为全球N型TOPCon电池领先企业保持竞争力，随着行业产能出清与政策引导，盈利能力有望修复，海外销售占比从2024年全年的23.85%大幅提升至2025年上半年的51.87%，成为重要业绩支撑[6] - 因2025年第四季度计提资产减值，报告下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元（前值为：-3.89/5.02/10.17亿元）[6] 财务数据与预测 - 营业总收入：2024年为99.52亿元，同比下降46.7%[5]；2025年第一季度至第三季度为56.82亿元，同比下降30.7%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为79.65亿元、105.31亿元、127.43亿元，同比增长率分别为-20.0%、32.2%、21.0%[5] - 归母净利润：2024年为-5.91亿元，同比下降172.5%[5]；2025年第一季度至第三季度为-4.19亿元[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-13.12亿元、4.93亿元、10.53亿元[5] - 每股收益：2024年为-2.60元/股[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-4.21元/股、1.58元/股、3.38元/股[5] - 毛利率：2024年为0.7%[5]；2025年第一季度至第三季度为1.5%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为0.0%、10.0%、15.0%[5] - 净资产收益率：2024年为-15.2%[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-30.8%、10.1%、17.8%[5] - 市盈率：2024年为-51倍[5]；预计2025E/2026E/2027E分别为-23倍、61倍、29倍[5] 市场与基础数据 - 收盘价：2026年2月11日为96.50元[1] - 一年内股价区间：最高116.68元，最低35.00元[1] - 市净率：6.5倍[1] - 流通A股市值：217亿元[1] - 每股净资产：2025年9月30日为15.92元[1] - 资产负债率：2025年9月30日为74.14%[1] - 总股本/流通A股：3.11亿股/2.25亿股[1]