投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][9] 核心观点 - 报告认为拓普集团凭借领先的客户和产品拓展能力，在智能电动化变革下逐渐成长为自主零部件龙头，同时机器人新业务有望逐渐贡献增量 [9] - 公司2025年收入实现稳健增长，但利润增长未达预期，主要受原材料价格波动、市场竞争加剧及海外新产能爬坡等因素影响 [1][2] - 公司“车+机器人+AI”战略协同发展，平台型Tier0.5商业模式与国际化布局是核心增长驱动力 [1][2][9] 2025年经营业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计营收287.5303.5亿元，同比增长8.1%14.1%，中值为295.5亿元，同比增长11.1% [1][2] - 2025年利润预告：预计归母净利润26.029.0亿元，同比下滑13.4%3.4%；扣非归母净利润24.227.2亿元，同比变动-0.3%+11.3% [1] - 2025年第四季度：预计营收78.294.2亿元，同比增长7.9%30.0%；归母净利润6.39.3亿元，同比变动-17.3%+21.8% [2] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为295.50亿元、358.77亿元、428.38亿元，同比增长11.1%、21.4%、19.4% [4][9] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为27.64亿元、34.00亿元、42.60亿元，2025年同比下滑7.9%，2026-2027年分别增长23.0%和25.3% [4][9] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为1.59元、1.96元、2.45元 [4][9] - 估值水平：基于2026年2月11日71.60元收盘价，对应2025-2027年PE分别为45倍、37倍、29倍 [4][9] 业务分析与增长驱动力 - Tier0.5商业模式：该合作模式获国内外客户广泛认可，通过深化产品平台化布局，带动单车配套金额稳步提升 [2] - 客户拓展：战略绑定特斯拉和造车新势力，并与RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪、赛力斯等头部新势力合作，进军全球供应体系 [9] - 产品线：公司拥有8大系列产品，针对头部智能电动车企的单车配套价值量已达3万元 [9] - 国际化与产能布局：国际化布局加速，海外生产基地有序推进，泰国生产基地预计2025年底建成投产 [2][9] - 成本与效率：通过规模化采购、数智制造及精益管理，摊薄研发与运营成本，提升综合竞争力与经营效率 [2] 新业务布局（机器人+AI） - 产品布局：公司积极布局机器人执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、电子皮肤等产品，与客户业务推进迅速 [9] - 热管理产品拓展：将热管理产品拓展至液冷服务器、储能、机器人领域，截至2025年6月30日，相关在手订单达15亿元，并向华为、A客户、NVIDIA、META等客户和数据中心推广液冷产品 [9] - 产能投资：2024年1月4日公告拟投资50亿元、规划用地300亩用于机器人电驱系统生产基地；2025年在泰国投建130万套热管理系统项目 [9] 财务指标预测摘要 - 毛利率：预计2025-2027年毛利率分别为19.9%、20.0%、20.5% [10] - 归母净利润率：预计2025-2027年分别为9.4%、9.5%、9.9% [10] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为12.88%、14.15%、15.63% [10] - 资产负债率：预计2025-2027年分别为53.00%、54.26%、55.28% [10] - 经营活动现金流：预计2025-2027年分别为86.89亿元、73.55亿元、93.35亿元 [10]