投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3][6][17] 核心观点 - 工具行业是市场规模约千亿美金的必选消费品赛道，需求近80%集中在欧美，供给主要在亚洲，产业链中渠道商集中度最高，CR4超过70% [1][6][35] - 巨星科技是亚洲手工具龙头企业，全球市占率第二，其核心竞争优势在于渠道拓展能力、品牌收购和产品创新能力以及全球化的产能布局 [1] - 公司有望迎来降息周期、库存周期和产品周期的三重共振，其中美联储已于2025年9月重启降息周期，两大主要渠道商劳氏和家得宝库存处于低位，公司电动工具业务已获客户认可，有望引领新的产品周期 [2][134][141] 行业分析 - 行业属性与规模：五金工具是必选消费品，全球市场规模约千亿美金，下游需求与房屋改造投资密切相关，增速较为稳定 [1][21][22] - 供需格局：产品属性决定了接近80%的需求集中在欧美，而成本优势使供给主要集中在亚洲，中国手工具出口额占全球市场规模约42% [1][25][30] - 产业链结构：产业链分为供应商、制造商/品牌商、渠道商三层，集中度逐级提升，渠道商CR4超过70%，制造商正经历从OEM向ODM、OBM的转型以获取更高附加值 [32][35][38][44] - 竞争格局演变：中美贸易摩擦背景下，供应格局正在重塑，为规避关税风险，产能正向东南亚等地区转移，这可能导致供应链集中度提升 [1][31][59] 公司分析 - 业务与市场地位：公司主营手工具、电动工具和工业工具，2024年美洲收入占比达63.44%，是典型的出口企业，已成长为亚洲手工具龙头，全球市占率第二 [1][70][72] - 发展历程与模式：公司经历了从OEM到ODM再到OBM的转型，通过大规模并购欧美品牌，至2024年OBM业务收入占比已提升至47.92%，实现ODM/OBM双轮驱动 [66][69][70] - 财务表现：公司收入从2018年的59.35亿元增长至2024年的147.95亿元，复合增速16.44%，归母净利润从7.17亿元增长至23.04亿元，复合增速21.47%，盈利能力优于行业平均水平 [70][72][85][90] - 核心竞争力： - 渠道能力：同时绑定家得宝、劳氏等大型渠道商，前五大客户集中度（48.73%）相对同行较低，并通过收购拓展多元渠道 [50][107][110] - 品牌与产品：通过卓越的并购能力转型OBM，拥有十个自主品牌，并持续进行产品创新研发，保障产品吸引力 [69][111][112] - 产能布局：实施“欧美服务，全球制造，中国研发”策略，在全球拥有23个制造基地，贸易摩擦后加速建设东南亚产能以应对关税风险 [113][121][122] 增长驱动与催化剂 - 宏观周期驱动：美国降息周期延续，房贷利率下降有望刺激房地产及后周期的工具消费需求修复 [2][125][126] - 库存周期驱动：主要渠道商劳氏和家得宝库存已处于低位，随着需求回升，有望开启补库周期，直接利好公司订单 [2][134] - 产品周期驱动：电动工具业务自2021年重启后，在渠道、产品、产能上均获客户认可，2025年首次获得非中国交付的电动工具订单，有望复刻手工具成功路径，成为第二增长曲线 [2][136][140][141] - 市场份额提升：在贸易摩擦和供应链重塑背景下，公司凭借全球产能布局优势，有望在手工具体系中进一步提升份额 [13][136] 盈利预测与估值 - 盈利预测：报告预计公司2025-2027年收入分别为155.06亿元、184.80亿元、222.90亿元，同比增速为4.8%、19.2%、20.6%，归母净利润分别为25.87亿元、28.51亿元、34.51亿元，同比增速为+12.3%、10.2%、21.0% [3][17][142] - 分业务预测： - 手工具：2025-2027年收入预计为101.20亿元、116.38亿元、133.84亿元，增速为0.51%、15%、15%，毛利率假设为32%、30%、30% [13][142] - 电动工具：2025-2027年收入预计为21.57亿元、34.51亿元、51.76亿元，增速为50%、60%、50%，毛利率假设为30%、28%、28% [13][142][143] - 工业工具：2025-2027年收入预计为32.29亿元、33.90亿元、37.29亿元，增速为0%、5%、10%，毛利率假设为35%、33%、33% [14][142][144] - 估值与目标价：选取泉峰控股、创科实业、欧圣电气作为可比公司，其2026年平均PE为16X，公司当前PE为15X，给予公司2026年18X PE，对应目标市值513亿元，较现价有约18%的上涨空间 [3][17][146]