投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖海博思创，给予“买入”评级 [5] - 核心观点：海博思创作为国内储能系统集成龙头企业，预计其海外布局成果即将兑现为业绩；在技术及品牌优势下，公司将长期受益于全球可再生能源及储能装机增长；在“储能+X”战略下，公司有望将储能产品拓展至更多应用场景 [5][8][10] 公司基本情况与市场地位 - 海博思创是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务供应商，成立于2011年，2019年起聚焦储能系统业务，2024及2025年上半年储能系统收入占比分别为99.1%和99.8% [7][14] - 根据标普全球能源统计，公司在2024年全球电化学储能系统集成商新增装机规模排名前三；根据中国电力企业联合会统计，截至2024年底，其在国内已投运电站装机量排名中位居第一 [7][15] - 截至2025年11月，公司深度参与全球超400个储能项目，累计实现45GWh以上规模储能项目的成功落地 [7][15][58] - 2025年前三季度，公司实现营业收入79.13亿元，同比增长52.23%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.65% [7][19] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元、22.3亿元、29.0亿元，同比增速分别为44%、140%、30% [5][6][8] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为105.35亿元、228.84亿元、304.89亿元，同比增速分别为27.39%、117.22%、33.23% [6] - 以2026年2月11日收盘价219.00元计算，对应2025-2027年市盈率分别为42倍、18倍、14倍 [5][6][8] - 选取阳光电源、阿特斯作为可比公司，其2026年预测市盈率平均值为18倍，海博思创为18倍，估值与可比公司相当 [67] 国内储能市场机遇与公司布局 - 国内储能市场正从“政策驱动”向“市场驱动”过渡，电力现货市场全面建设和容量电价/补偿机制的推进，改善了储能项目的收益率模型，驱动装机快速增长 [29][34] - 2025年中国新型储能新增装机66.43GW/189.48GWh，功率和能量规模同比分别增长52%和73%；预计以甘肃、宁夏、新疆、内蒙古等为代表的省份将继续成为国内独立储能市场重要增长极 [7][39][42] - 公司生产基地围绕重点市场布局，已建成北京房山、广东珠海、山西大同、甘肃酒泉四大智能制造基地，并启动南通、鄂尔多斯、青海西宁等地的新基地建设，有助于提升交付能力和市场开发效率 [7][43] - 公司与宁德时代签订战略合作协议，约定2026-2028年采购电量累计不低于200GWh，年均采购量约是公司2024年全年销量的6倍，反映了公司对未来需求及订单获取的信心 [7][44] 海外储能市场机遇与公司进展 - 全球储能装机维持高增长，2025年全球储能新增装机达到106GW，同比增长46%，其中公用事业级储能占比达82% [7][44] - 美国市场大储装机未来增长潜力大，2026-2031年已规划装机达60.3GW，是2025年底预计装机的1.33倍；欧洲市场到2030年电池储能累计装机预计约160GW [45][49] - 公司产品已获得海外主要市场认证，并与Fluence、法国NW、澳大利亚Tesseract等企业建立合作，在欧洲、美洲、亚太设立本地化团队，具备项目全周期服务能力 [7][57] - 海外市场盈利能力显著高于国内，2024年及2025年上半年公司海外销售毛利率分别为42.14%和36.23%，同期国内销售毛利率分别为16.85%和16.22% [7][59] - 随着海外订单落地和业务占比提升，海外市场有望成为公司业绩的重要增长极 [7][59] 产品竞争力与关键假设 - 公司具备构网型储能技术，并通过AI赋能电力交易，在现货套利与电网辅助服务等核心盈利模式下有望维持较强的订单获取能力 [10][65] - 报告关键假设：预计公司2025-2027年储能系统销量分别约为22GWh、46GWh、70GWh [9][65]