投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级 [4] - 目标价：9.73港币，基于2026年27倍估值 [4] - 核心观点：圣贝拉是全球领先的家庭护理品牌集团，通过“服务+零售+AI”三轮驱动，正处于业务快速扩张期。公司是稀缺的高端护理集团及AI训练场景提供者，有望引领行业集中度提升与高端化转型，实现持续高成长 [1][3][4] 公司概况与业务结构 - 市场地位：全球领先的家庭护理品牌集团，是中国及亚洲最大的产后护理与修复集团（以2024年月子中心收入计）[1][14] - 业务板块：核心业务涵盖高端月子中心（产后护理及修复服务）、家庭护理服务（予家品牌）和女性健康食品（广禾堂品牌）[1][17] - 品牌矩阵：采用多品牌战略，包括定位超高端的“圣贝拉”、关注女性心理健康的“艾屿”以及主打年轻中产市场的“小贝拉”，全面覆盖高净值至中产客户 [1][17][74] - 门店网络：截至2025上半年，全球门店达113家，其中自营中心60家，管理中心53家，2025上半年新拓展36家门店 [1][65] - 股权结构：创始人向华先生为核心，通过个人及关联平台合计持股约34.14%，并引入腾讯移动等战略投资者 [33] 财务表现与预测 - 历史业绩：2025上半年营收4.50亿元，同比增长25.64%，经调整净利润0.39亿元，同比增长126% [1]。2024年总营收7.99亿元，同比增长42.64% [1] - 分业务收入：2024年，月子中心/家庭护理服务/食品业务营收分别为6.78亿元/0.69亿元/0.51亿元，占总收入比重为85.0%/8.6%/6.4% [20] - 增长趋势：2022-2024年，月子中心、家庭护理服务、食品业务的营收CAGR分别为29.05%、40.61%、32.34% [1] - 盈利能力：2024年，月子中心/家庭护理服务/食品业务的毛利率分别为31.8%/34.0%/61.5% [20]。2025上半年，月子中心业务毛利率提升至35.5% [20] - 未来预测：预计公司2025-2027年营收分别为10.49/14.03/18.53亿元，同比增长31.3%/33.8%/32.1% [5][120]。预计经调整净利润分别为1.20/2.00/2.98亿元，同比增长185.1%/66.2%/48.9% [4][5] 行业前景与竞争格局 - 行业规模：2024年中国产后护理及修复行业市场规模已达675亿元，且渗透率尚低，成长空间广阔 [2][38] - 增长动力：渗透率提升与高端化转型驱动增长。2024年中国内地产后护理服务渗透率仅17.0%，其中月子中心渗透率为6.0%，显著低于韩国、中国台湾超60%的水平 [44]。预计2025-2030年，高端及超高端月子中心板块CAGR将分别达31.3%和33.7% [44] - 竞争格局：行业集中度低，2024年前五大产后护理集团市场份额合计仅3.7%，圣贝拉以1.2%的市占率排名第一 [52]。增长动能向头部集中，2022-2024年头部规模化企业收入CAGR达26.4% [53] - 超高端市场壁垒：在超高端细分市场，头部企业优势明显，2024年圣贝拉在该领域收入3.74亿元，远超第二名 [52] 公司核心竞争力 - 轻资产快速复制：通过与高端酒店合作的轻资产模式快速拓店，新中心一般能在运营3个月内实现净正经营现金流 [54][65]。2025上半年受托管理中心收入达7300万元，同比增长160% [65] - 专业化与标准化：拥有领先的护理专家团队（截至2025年6月18日共693名），并搭建了标准化的培训与评级体系，护理专家流失率（2023年约32.7%）低于行业平均水平（40-50%）[70][71][73] - 高效获客与品牌裂变：高端品牌形象带来社交裂变营销，2024年约38%的销售额来自客户推荐或自有线上渠道 [79]。2025上半年转介绍率升至40.2%，新增会员1.62万人，同比增长105.8% [79]。2022-2024年销售费用率均低于15%，获客成本低 [83] - 数智化运营提效：通过自研护理服务平台SaaS和CRM平台构建数据闭环，提升运营效率与客户转化 [88][91]。2025上半年，产后护理客户中延伸购买其他服务/产品的转化率高达93.8% [84] 未来发展战略 - 持续扩张门店网络：计划至2030年，中国内地门店数量接近翻倍，达到约326家，目标年服务客户约3万人，月子中心收入较2024年翻3-4倍 [3][95]。同时扩张至纽约、巴黎、伦敦等全球核心国际城市 [3][98] - 拓展第二、第三增长曲线：积极拓展产前产后修复、家庭护理服务及养老护理，挖掘客户全生命周期价值 [3][100]。已与日本木下集团合作进军养老护理市场，预计2027年试点机构管理 [107][108] - 全面布局AI转型：通过“数据驱动—AI赋能—服务闭环”路径，目标成为全球领先的家庭护理人工智能集团 [3][109]。已完成虚拟智能体（“贝拉博士”）、平台赋能（投资WITH1000，触达超346万人次）和实体生态（联合云迹机器人）三方面布局 [3][111][114][118]