核心观点总结 报告的核心观点聚焦于宏观经济、产业趋势及具体投资机会 宏观层面 美国就业市场短期显现韧性 但2025年数据被大幅下修 同时国内PPI环比连续回升 物价进入上行通道 可能对债市构成压力 产业趋势上 液冷技术因AI算力需求激增而迎来从“可选”到“刚需”的产业拐点 订单开始规模化兑现 此外 报告还关注了太空光伏板块的资金动向、可转债指数增强策略以及股权激励等事件驱动型投资机会 宏观经济 - 美国1月新增非农就业13万人 高于市场预期的6.5万 但2025年新增非农就业数据被大幅下修40.3万至18.1万 显示2025年劳动力市场新增就业基本停滞 [5][6] - 美国1月失业率为4.3% 低于市场预期 劳动参与率回升至约62.5% 指向劳动力市场有所回暖 [5][7] - 2025年12月美国JOLTS职位空缺数为654.2万人 连续2个月低于700万 显示劳动力市场供需压力基本消失 [8] - 报告认为 基准情形下2026年美联储或还有1-2次降息 首次降息时间点可能在2026年5月新主席上任后 [9][10] - 中国1月CPI同比上涨0.2% 预期0.4% 核心CPI环比提升0.1个百分点至0.3% 连续四个月超季节性 主要由贵金属与大宗消费品带动 [11][12][14] - 中国1月PPI同比下降1.4% 环比上涨0.4% 为2024年以来新高 环比增长中 输入性因素（主要为有色金属）贡献0.33个百分点 中高端制造贡献0.07个百分点 [11][15] - 报告预计2月CPI同比或在0.5%左右 并预计PPI同比在第二或第三季度有望实现单月转正 [16] 投资策略与产业趋势 - 报告策略观点认为 液冷作为AI算力链条的一环 其“0-1时刻”或已到来 产业趋势有望复刻“光模块&PCB” [18] - 液冷具备增长强劲、叙事完备、赔率占优三大特征 政策驱动下能效标准趋严 使其从“可选”变“刚需” [19] - 液冷行业迎来订单兑现的高增长阶段 维谛技术2025年第四季度有机订单同比激增252% 环比增长117% 订单出货比达2.9倍 [20] - 科技巨头技术路线明确 英伟达下一代Rubin平台将实现全液冷覆盖 谷歌TPUv7也将全面采用液冷架构 [20] - 液冷产业链可分为上游零部件（冷却液、CDU、冷板等）、中游系统集成与整机制造、下游应用（数据中心运营商等）三大环节 [21] 固定收益 - 2026年1月中国PPI环比上涨0.4% 涨幅较前值扩大0.2个百分点 已连续4个月上涨 物价进入上行通道 [23][25] - 报告认为 物价回升将构成2026年债券收益率上行的基本面 若PPI环比能维持0.15-0.2% 则同比回升至2%只是时间问题 [26] - 报告对10年期国债收益率的观点是：目标区间为2-3% 中枢或为2.5% [26][28] 金融工程与量化研究 - 太空光伏指数（8841929.WI）自2025年4月7日至2026年2月11日上涨82.89% 2026年以来上涨30.17% [30] - 公募基金对太空光伏板块的配置仓位自2024年9月以来止跌回升 同时该板块融资余额近期快速攀升 [31][32] - 在可转债指数复制策略中 “分层权重抽样+层内等权”方案表现较优 年化收益达7.28% 跟踪误差2.44% 持仓压缩至102只 [34][35] - 在可转债指数增强策略中 采用分层增强方案最终获得11.66%的年化收益 超额收益达4.31% [36] - 股权激励、员工持股计划与股票回购草案公布后 股价均呈现正向收益特征 其中股权激励优选组合全区间超额中证800年化收益达24.84% [39][40][42] 行业与公司研究 - 通信（液冷）：维谛技术2025年第四季度销售额达28.8亿美元 同比增长23% 公司预计2026年销售额中值为135亿美元 有机增长28% [44] - 通信（液冷）：海外云巨头资本开支指引乐观 亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元 同比增长约56% 谷歌预计2026年资本支出中值为1800亿美元 同比增长97% Meta预计2026年资本开支将达1350亿美元 [46][47] - 通信（液冷）：报告推荐液冷产业链标的 包括英维克、申菱环境、银轮股份等 [48] - 家电（隆鑫通用）：隆鑫通用作为全排量摩托车龙头 预计2025-2027年归母净利润为17.3/22.5/27.0亿元 对应PE为18.9/14.5/12.1倍 首次覆盖给予“买入”评级 [50] - 家电（隆鑫通用）：公司自主品牌“无极VOGE”系列2020-2024年销售收入复合增长率达62.98% 在摩托车业务营收占比从2020年的14.3%增至2024年的30.5% 2025年上半年其海外收入占比突破60% [52]