投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖星图测控，给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点认为，星图测控是航天测控仿真系统重要国产替代厂商，提供航天任务全周期服务，在卫星发射需求爆发的行业0-1高增长阶段，公司成长空间广阔 [9] 公司概况与业务模式 - 星图测控成立于2016年，是一家以太空管理服务为核心，专业从事航天测控管理、太空态势感知、航天数字仿真等业务的国家级专精特新“小巨人”企业，于2025年登陆北交所，成为全国首家商业航天测控上市企业 [9][14] - 公司基于自主可控的“洞察者”系列平台，构建高效、智能的天地一体化航天测控通信与太空交通服务系统，打造太空云产品体系，为用户提供技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成等综合解决方案 [14][21][22] - 公司实际控制人为中国科学院空天信息创新研究院，股权结构清晰，国有资本控股地位稳固 [16] - 公司核心管理层及技术团队拥有超过20年的航天领域从业经验，承担过多项国家重大科研项目，技术壁垒坚实 [9][68] 财务表现与预测 - 公司营收从2020年的0.27亿元增长至2024年的2.88亿元，2024年同比增长25.9% [26] - 公司归母净利润从2020年的0.10亿元增长至2024年的0.85亿元，2024年同比增长35.68% [26] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营收1.89亿元，归母净利润0.63亿元，同比分别增长15.57%和25.28% [9] - 报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为3.30亿元、3.97亿元、5.14亿元，同比增速分别为14.58%、20.24%、29.50% [1] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.06亿元、1.34亿元、1.74亿元，同比增速分别为24.29%、26.42%、30.53% [1][9] - 公司业务以技术开发与服务为主，2020-2025年上半年该业务收入占比均超过75% [30] - 公司毛利率整体较为稳定，2020年至2025年前三季度在52.16%至66.88%之间波动 [31] 行业机遇与市场需求 - 国际太空竞争加剧，截至2025年底，美国在轨卫星数量约占全球73%，其中SpaceX占比约60%，中国在轨卫星约占全球7%，正在加速追赶 [46][47] - 低轨轨道和频段资源有限，国际电信联盟（ITU）的“先登先得”规则促使各国加速卫星部署，截至2025年底，中国已申报卫星超25万颗，发射需求迫切 [9][52][56] - 中国卫星星座计划庞大，例如GW星座需在2029年底前发射约1300颗卫星，千帆星座计划在2030年完成约15000颗卫星发射，2026-2030年我国卫星发射需求迫切 [9][56] - 航天测控是航天器在轨管理、控制与通信的关键基础设施，正向“更远、更快、更精”的智能化、标准化方向演进 [9][64] - 航天数字仿真是优化航天任务方案、降低研发成本的关键工具，在特种领域需求增加及AIGC等新技术推动下，市场空间广阔 [44][65][66] 公司核心竞争优势 - 技术研发实力雄厚，截至2024年底拥有33项已授权发明专利，2021年至2025年第三季度研发总投入超1.4亿元 [71][72][76] - 核心产品“洞察者”系列平台自主可控，是国际主流软件STK的核心国产替代选择，国产替代趋势强劲 [9][82] - 公司业务发端于特种领域，积累深厚，同时不断开拓民商领域市场，与长光卫星等头部企业合作，实现收入快速增长 [9][77] - 公司已形成软硬件一体化布局，在提供软件产品和技术服务的基础上，于2023年拓展了测控地面系统建设业务 [30][86] - 公司横向拓展业务布局，规划构建由156颗卫星组成的“星眼”太空感知星座，并逐步将服务延伸至商业火箭测控、深空探测等领域，打造多元增长曲线 [9][86][87]