投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，上次评级亦为“买入” [1] 核心观点 - 公司发布股权激励和员工持股计划草案，设定的2026-2028年业绩目标超预期，显示管理层对未来发展信心 [1] - 公司代工业务客户订单确定，海外产能扩张驱动份额提升，同时自主品牌发展加速，共同推动收入与利润高增长 [1] - 预计2025年公司收入、利润分别约为32亿元以上、0.7亿元，2026年收入与利润均将大幅高增，且利润增速预计优于收入增速 [1] 股权激励与员工持股计划 - 股权激励计划拟授予360万股，授予对象为董事及高级管理人员5人 [1] - 员工持股计划规模不超过268.9万股，总人数不超过50人，含董事（不含独立董事）、高级管理人员5人 [1] - 激励计划目标值为：2026年收入/扣非净利润44.5亿元/3.6亿元，2027年为51.7亿元/4.5亿元，2028年为60.3亿元/5.2亿元 [1] - 激励计划触发值为：2026年收入/扣非净利润41.6亿元/3.2亿元，2027年为48.8亿元/4.0亿元，2028年为57.4亿元/5.0亿元 [1] - 上述扣非净利润均已剔除股份支付费用、提取奖励基金的影响 [1] 代工业务分析 - 2025年前三季度，公司前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中YETI、PMI同比分别下降21.3%、1.5%，而OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 前五大客户收入占比约70%，其趋势全面向好为代工业务快速增长奠定基调 [2] - YETI下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，预计2026年有望重返补库周期 [2] - 随着公司泰国基地交付能力提升，以及STANLEY加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升 [2] - OWALA、Brumate等新客户自身仍在快速成长，公司作为其核心供应商，2026年订单有望伴随客户高速增长 [2] - 伴随泰国基地一次性费用大幅减少，以及人工效率、配套成本、良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善 [2] 自主品牌业务分析 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏大幅提升 [3] - 品牌与故宫、新华社、哈尔滨文旅及合作艺人（2026年新增白鹿、李沛恩等）等知名IP频繁联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作 [3] - 公司对外战略合作有望提速，深度合作赛道顶级资源 [3] - 公司提出宏伟目标，规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] - 预计OBM（自主品牌）业务持续高增，根据蝉妈妈数据，公司抖音平台2026年1月销售额同比增速高达121% [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为0.7亿元、3.0亿元、4.2亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为58.7倍、13.9倍、10.0倍 [3] - 预计2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、41.23亿元、50.84亿元，同比增长率分别为-1.6%、25.8%、23.3% [4] - 预计2025-2027年归属母公司净利润同比增长率分别为-75.3%、322.4%、39.6% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.7%、28.1% [4] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为4.1%、15.6%、19.2% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS，摊薄）分别为0.15元、0.64元、0.90元 [4]