报告行业投资评级 * 报告对煤炭开采行业进行了专题研究，并给出了具体的投资建议 [2][94] 报告核心观点 * 蒙古国是中国最重要的炼焦煤进口来源国，其供应波动将直接影响国内焦煤供给和价格 [94] * 蒙古国煤炭资源禀赋高，焦煤资源丰富，开采条件优越，但基础设施和技术相对落后 [4][8][11] * 蒙古国煤炭需求以出口为导向，中国是其核心市场，2024年对华出口占比达94.9% [19][24][25] * 中蒙煤炭贸易口岸和跨境铁路建设正在完善，预计将显著提升未来煤炭出口运力 [28][32][34] * 蒙古焦煤公司作为蒙古国煤业龙头，在巩固煤炭主业的同时，正通过收购拓展黄金和铜矿业务，以实现多元化发展 [40][44][46] 根据相关目录分别总结 一、 蒙古国煤炭资源概况 * 资源储量：截至2020年底，蒙古探明煤炭总储量为2.52亿吨，占全球总储量的0.2%，其中次烟煤和褐煤1.35亿吨，无烟煤和烟煤1.17亿吨 [6][7] * 资源分布：煤炭资源主要分布于北部区和南部区，累计产量占全国99%；截至2021年约有300个煤矿，焦煤主要集中在靠近中国新疆和内蒙古的南部区和西部区 [7] * 资源禀赋：煤炭品种齐全，焦煤约占总储量的35%，多为低灰、低硫、低磷的优质炼焦煤；露天开采条件优越，露天煤矿产量占全国总产量的99% [11] 二、 蒙古国煤炭生产与贸易 * 产量趋势：2024年蒙古国煤炭产量达9772万吨，同比增长17.4%；2013-2024年复合年增长率为10.3%；2025年1-11月产量为8534万吨，同比微降1.7% [21] * 出口导向：蒙古国煤炭消费以国内发电为主，但出口是产量增长的主要驱动力；2024年煤炭出口量达8376万吨，同比增长20.3%；2025年出口量达9002万吨，同比增长7.5% [21][24] * 核心市场：受益于地理优势，蒙古国煤炭主要出口中国，2024年对华出口占比高达94.9% [24][25] * 贸易口岸：甘其毛都（最大，主焦煤）、策克（第二，1/3焦煤）、二连浩特（唯一铁路出口，电煤）、满都拉（焦煤和气煤）是主要通道 [28][31] * 基础设施：跨境铁路（如嘎顺苏海图-甘其毛都、西伯库伦-策克）和公路（汗洪戈尔-乌力吉）建设正在推进，预计将增加煤炭出口量约4000万吨 [32][34] 三、 蒙古焦煤公司深度分析 * 公司定位：蒙古国最大的高品质焦煤生产商及出口商，也是业务集中于蒙古国的最大国际上市私营矿业公司 [43] * 发展战略：早期聚焦煤炭主业，2023年起通过收购进军黄金和铜矿勘探领域，推进业务多元化以降低对单一煤炭业务的依赖 [44][46] * 经营业绩：营收呈周期性波动，煤炭业务收入占比接近100%；2022-2024年营收持续增长，2025年上半年营收同比降低35.94%；洗选硬焦煤是核心收入来源，2024年贡献76.6%的销售收入 [50][55] * 资源储量：截至2025年1月1日，公司旗下UHG和BN矿区总计焦煤、动力煤储量为6.12亿吨 [56][58] * 产销情况：产销随市场需求波动，2021-2024年产量激增；硬焦煤为核心销售品种，2024年总销量为8600千吨 [59][64][67] * 销售与定价：销售以蒙古证券交易所拍卖为核心，2024年通过MSE售出焦煤4700千吨，占总销量54.7%；定价锚定MSE拍卖价，2024年MSE硬焦煤加权平均价为每吨168.4美元 [67] * 成本结构：吨煤综合成本在2018-2025年上半年平均稳定在77美元/吨；运输及物流成本是近年核心驱动，2024年较2021年增长83.84%；合规性成本因特许费率下调，2024年同比下降33.24% [71][77] * 新业务拓展： * 黄金业务：通过控股公司持有BayanKhundii金矿，总储量476,000盎司，平均年产能74,000盎司，计划于2025年第三季度开始生产 [85][88][90] * 铜矿业务：拟收购Universal Copper LLC股权，间接控制White Hill铜矿床，作为未来价值新增点 [91] 四、 投资建议 * 行业逻辑：蒙古作为中国最重要的炼焦煤进口来源国，其供应波动可能收紧国内供给，叠加国内焦煤资源稀缺，有望推升焦煤价格 [94] * 关注标的： * 若蒙煤供应出现“黑天鹅”事件，可关注受益于供给收紧的国内焦煤企业，如潞安环能、山西焦煤等 [94] * 推荐关注在蒙古布局煤矿资产并推进多元化的蒙古焦煤 [94] * 年报季遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源、兖矿能源、中国神华、陕西煤业等 [94] * 同时推荐关注智慧矿山、困境反转及其他存在增量的相关公司 [94]