报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][86] 报告核心观点 - 陕西旅游是“演艺+索道”双轮驱动的A股稀缺文旅融合标的，依托《长恨歌》实景演艺与华山西峰索道等核心资产，形成业务闭环与品牌壁垒 [2][13] - 公司核心项目运营效率领先，成熟的“优质资源+运营+标准”模式具备可复制性，正推动演艺和索道业务的异地扩张 [3][13][44] - 控股股东陕旅集团作为陕西省重要国资文旅平台，资产规模雄厚，业务覆盖文旅全产业链，能为上市公司提供全面协同与资源赋能 [8][60] 业务板块与运营分析 - 演艺业务是主要收入与利润来源：2024年旅游演艺业务收入7.39亿元，同比增长23%，占主营业务收入的59%；毛利润5.87亿元，占公司总毛利润的近七成 [19] - 标杆项目《长恨歌》盈利能力强：2024年收入6.81亿元，上座率88%，客单价273元，对应子公司净利润4.67亿元，净利率高达69% [8][36][42][45] - 成功复制演艺模式：《12·12西安事变》项目2024年上座率85%，收入5370万元，净利率40%；公司正将模式复制至山东泰安，募投项目泰山秀城二期预计建成后第三年收入2.65亿元，净利润0.78亿元 [8][44][46][47] - 索道业务运营效率领先：2024年旅游索道业务收入4.73亿元，同比增长10% [19][27] - 华山西峰索道是核心资产：2024年乘索率104%，客单价105元，收入3.90亿元，对应子公司净利润1.93亿元，净利率50% [8][51][54][55][56] - 推进索道网络扩张：已收购的少华山索道资产组2024年净利率51%；募投的少华山南线索道建成后第五年预计收入9366万元，净利润2826万元 [8][56] - 旅游餐饮业务构成特色补充：2024年收入0.42亿元，公司通过西安唐乐宫运营“仿唐乐舞+宫廷宴”主题餐饮 [22][34] 财务数据与预测 - 历史业绩：2024年公司实现营业总收入12.63亿元，同比增长16.03%；归母净利润5.12亿元，同比增长19.72% [1][2] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为10.52亿元、11.74亿元、13.08亿元；归母净利润分别为3.94亿元、5.14亿元、5.89亿元 [1][85][86] - 估值比较：报告预计公司2025-2027年对应PE分别为30倍、23倍、20倍，低于选取的可比公司（长白山、西域旅游等）2026年39倍的平均PE估值 [86][88] 控股股东与行业背景 - 陕旅集团实力雄厚：截至2025年9月，集团资产规模超540亿元；2024年集团营收93.1亿元，其中旅游业务收入58.1亿元，是主要增长引擎 [8][60][62][68] - 集团全面赋能：陕旅集团业务覆盖景区、演艺、索道、主题乐园、数字科技等文旅全产业链，能为上市公司整合优质资源，支持其发展 [8][60][61] - 行业政策支持：自2023年以来，国家层面高频发布多项支持服务消费、文旅产业发展的政策，为行业发展提供了有利环境 [2][16][18]