投资评级与核心观点 - 报告维持对Vertiv的“买入”评级，并将目标价从200美元上调至300美元 [1][7][24] - 上调目标价至300美元，对应基于2026年预测净利润的48.1倍市盈率，显著高于可比公司32.7倍的平均水平，认为公司因订单可见度高、与英伟达产品路线图同步而享有估值溢价 [5][24][27] - 报告核心观点认为，AI驱动下机架功率攀升将催化液冷与800VDC供电方案的渗透，Vertiv作为少数具备全球交付能力的系统级供应商，将核心受益于这一趋势，从传统能源服务商转型为数据中心热管理核心方案提供商 [1][5][23] 近期财务表现与指引 - Vertiv 2025年第四季度营收28.8亿美元，同比增长23%，环比增长8%，符合彭博一致预期；Non-GAAP每股收益1.36美元，同比增长37%，环比增长10%，超出预期的1.29美元 [1] - 第四季度经调整营业利润率23.2%，环比提升1个百分点 [1] - 公司给出的2026年第一季度及全年指引中值均超市场预期：第一季度营收指引25-27亿美元（预期25亿美元），全年营收指引132.5-137.5亿美元（预期124亿美元）；第一季度Non-GAAP每股收益指引0.95-1.01美元（预期0.93美元），全年指引5.97-6.07美元（预期5.29美元） [1] - 管理层表示当前交付周期为12-18个月，第四季度部分订单已推至2027年交付，对2026年整体订单充足程度表示满意 [1] - 分地区看，美洲地区业绩领跑，第四季度营收18.9亿美元，同比大幅增长50%，环比增长10%，经调整经营利润率30.1%；亚太地区营收4.9亿美元，同比下降10%；欧洲、中东及非洲地区营收5.0亿美元，同比下降8%但环比增长13%，公司指引该地区在2026年下半年实现同比增长 [2] 订单动能与业务进展 - 公司订单动能强劲，截至第四季度末的过去12个月有机订单同比增长81%，在手订单环比大幅增长57%至150亿美元，账单比从1.4倍提升至2.9倍 [2][15] - 公司近期发布了多项一体化解决方案，包括OneCore 12.5MW端到端数据中心解决方案、SmartRun预制白空间解决方案、MegaMod HDX电力与液冷解决方案及预测性AI分析服务 [2] - 公司于2025年12月完成对PurgeRite的收购，补齐了液冷系统的调试、冲洗、过滤与运维能力，强化了一体化交付优势 [3] AI趋势与液冷业务机遇 - AI芯片升级推动机架功率大幅攀升，例如英伟达Rubin Ultra的Kyber机柜总功耗或将提升至600千瓦，远高于Blackwell GB200 NVL72的约120千瓦，这将增加液冷的刚需 [1][3] - 单机柜功耗激增使得传统多CDU（冷却液分配单元）配置占用大量白空间，降低计算密度且增加风险，CDU容量正逐步提升至1000千瓦以上，成为液冷竞争高地；Vertiv已发布2300千瓦的CoolChip CDU，显著提升单柜支持能力 [3] - 除了GPU，2026年谷歌、亚马逊等公司的自研ASIC（专用集成电路）阵营的液冷渗透率也将提升，随着TPU商业化与外部部署增加，可能增加对Vertiv等成熟系统集成商的需求 [1][3] 800VDC供电方案布局 - Vertiv与英伟达保持深度合作，于2025年10月正式发布800VDC供电方案，以面向兆瓦级机架供电需求 [4][23] - 英伟达将自2027年开始引领行业转向800VDC供电方案，前期采用侧柜式整流方案，后期升级为固态变压器架构 [4] - Vertiv正在研发集中式整流器、高效率直流母线及机架级DC-DC转换器等核心模组，计划于2026年下半年推出完整产品组合，以支持2027年Rubin Ultra的部署 [4] 财务预测与估值 - 报告上调了Vertiv的盈利预测：将2026年营收预测从130.9亿美元上调6%至138.2亿美元，2027年营收预测从152.7亿美元上调8%至164.3亿美元，并引入2028年营收预测188.3亿美元 [5][24][26] - 将2026年经调整净利润预测从20.6亿美元上调16%至23.8亿美元，2027年经调整净利润预测从25.1亿美元上调16%至29.1亿美元，引入2028年经调整净利润预测33.8亿美元 [5][24][26] - 基于上调后的2026年经调整净利润23.8亿美元和48.1倍目标市盈率，得出目标市值约1147.6亿美元，对应目标价300美元 [5][26]