投资评级与核心观点 - 报告对三协电机（920100.BJ）维持“增持”评级 [3] - 报告核心观点：看好公司布局减速机形成电机+减速器整体解决方案，机器人、光伏支架及3D打印等高景气度赛道将打开未来增长空间 [3] - 预计公司2025年实现营收5.51亿元，同比增长31.11%，归母净利润0.60亿元，同比增长6.83% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.60亿元、0.77亿元、1.06亿元，对应EPS分别为0.82元/股、1.05元/股、1.43元/股 [3] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为79.3倍、61.6倍、45.2倍 [3] 业务驱动因素与增长逻辑 - 2025年营收增长主要驱动来自3D打印和工业自动化领域业务规模及订单交付量增加 [3] - 公司产品正从成本驱动向技术驱动转型，深化与下游客户协同开发 [3] - 步进电机在3D打印机领域已形成收入，无刷电机在机器人、新能源汽车热管理系统及太阳能光伏等领域已形成收入 [3] - 在太阳能光伏支架领域，公司自2023年开始布局越南，2024年布局美国，其中美国公司已具备生产组装和直接销售能力 [3] - 公司于2025年9月成立三思传动科技（常州）有限公司，专注于精密行星减速机，旨在与公司电机形成匹配，提供机器人领域整体解决方案 [4] - 在机器人领域，公司已与海康威视、大华股份、法奥机器人等厂商合作，已完成测试定型并获得批量订单 [4] - 公司致力于推出电机+控制器+编码器+减速机的集成化产品，提供系统化解决方案 [4] - 公司计划依托电机加精密行星减速机的组合方案实现弯道超车，目前已切入外资品牌占据核心的打印机、绣花机行业 [4] 财务预测摘要 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.51亿元、6.53亿元、8.72亿元，同比增长率分别为31.1%、18.5%、33.5% [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.60亿元、0.77亿元、1.06亿元，同比增长率分别为6.8%、28.7%、36.3% [6] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.1%、27.8% [6] - 预计公司2025-2027年净利率分别为10.9%、11.9%、12.1% [6] - 预计公司2025-2027年ROE分别为11.4%、12.8%、14.9% [6] - 预计公司2025-2027年每股净资产分别为7.11元、8.16元、9.59元 [8] - 预计公司2025-2027年经营活动现金流净额分别为0.92亿元、0.34亿元、1.29亿元 [8]