投资评级与核心观点 - 报告对百威亚太给予“买入”评级 [1][6][7] - 核心观点：尽管中国市场复苏仍需观察且小幅下调了盈利预测，但公司股价已基本反应悲观预期，且低基数效应下2026年有望迎来边际改善，同时稳健的财务状况和高股息率（预期超过5%）为股价提供下行保护 [2][6][7] 估值与目标价 - 目标价从先前水平下调至8.90港元，较当前收盘价7.83港元有13.7%的潜在上涨空间 [1][7] - 目标价基于2026年20倍目标市盈率设定 [7] - 当前股价对应2026年预测EV/EBITDA仅约5倍，估值具有吸引力 [7] 近期财务表现与业绩回顾 - 2025年第四季度：收入同比下降4.2%（内生增长），经调整EBITDA同比下滑24.7%，经调整归母净亏损约1200万美元 [6] - 2025年全年：受中国市场影响，收入同比下降6.1%至57.64亿美元，经调整EBITDA同比下降9.8%至15.9亿美元，经调整EBITDA率下滑1.1个百分点至27.6% [6] - 2025年净利润为4.89亿美元，同比大幅下降32.8% [3] 分区域市场表现 - 亚太西部（主要为中国市场）：2025年第四季度收入同比下降5.6%，其中单价下滑5.7%为主要拖累，销量微增0.1% [6] - 中国市场：第四季度收入同比下滑11.4%，销量/单价分别下滑3.9%/7.7%，经调整EBITDA大幅下滑42.3% [6] - 印度市场：第四季度继续实现强劲的双位数收入增长，市场份额提升，由高端及超高端产品组合带动 [6] - 亚太东部（主要为韩国市场）：2025年第四季度收入微降0.6%，表现具韧性 [6] - 韩国市场：第四季度销量录得低单位数下降，但单价实现低单位数增长，经调整EBITDA实现低单位数增长 [6] 未来财务预测 - 收入预测：小幅下调2026-2027年收入预测约2%，预计2026-2028年收入分别为60.70亿、62.77亿、64.65亿美元，同比增长5.3%、3.4%、3.0% [3][7][8] - 盈利预测：小幅下调2026-2027年经调整EBITDA预测1%，下调归母净利润预测4-5% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.79亿、7.31亿、7.72亿美元，其中2026年同比增长38.8% [3][8] - 预计2026-2028年每股盈利分别为0.05、0.06、0.06美元 [3] - 利润率预测：预计毛利率从2025年的50.1%逐步改善至2028年的51.5%，EBITDA利润率从27.6%改善至28.5%左右 [8][15] 股息与股东回报 - 公司派息政策对股价形成支撑，当前股价对应预期股息率具有吸引力 [6] - 预测2026-2028年股息率分别为5.7%、6.1%、6.4% [3] - 预测2026年每股股息为0.057美元 [15] 管理层策略与展望 - 管理层将中国市场重燃增长趋势作为2026年首要任务，重点推进非即饮渠道拓展、产品组合优化和数字化投入 [6] - 报告认为，在2025年的低基数下，公司2026年业绩具备边际修复潜力 [6][7]