报告投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4] 核心观点 - 岱美股份是全球遮阳板龙头，通过向顶棚等大内饰产品布局，单车价值量从约563元提升至4000元，主业收入增长可期 [2][3][4] - 2025年公司成立机器人子公司，跨界布局机器人赛道，有望开拓第二成长曲线 [3][4] - 公司主业收入超80%来自海外，业务兼具稳定性和成长性，结合盈利预测与可比公司估值，给予2026年30倍PE估值，对应目标价13.81元 [4][96] 公司发展历程与业务布局 - 公司深耕汽车内饰行业超二十年，从遮阳板起家，通过收购Motus（2018年）成为全球遮阳板龙头，并逐步拓展头枕、顶棚控制器等产品 [2][14] - 2023年开始转型布局大内饰业务，配套特斯拉、Rivian、通用等顶棚系统订单，单车价值量大幅提升 [2][15] - 2025年出资1亿元成立全资子公司上海岱美智创机器人科技有限公司，正式切入机器人赛道，开启第二成长曲线 [3][15][70] 传统业务：遮阳板与头枕 - 遮阳板业务全球市占率领先且稳步提升，从2018年超30%提升至2024年的44.5% [2][30] - 通过产品升级和产能转移提价，遮阳板产品平均销售单价从2022年的64.69元提升至2024年的67.5元 [2][30] - 头枕业务平均销售单价从2020年的65.76元/件稳步提升至2024年的80.07元/件 [35] - 顶棚中央控制器平均销售单价从2020年的89.08元/件提升至2024年的108.29元/件 [35] 新增长引擎：大内饰业务 - 公司原有产品（头枕、遮阳板、顶棚控制器）单车价值量约563元，拓展至顶棚系统集成后，单车价值量提升至4000元 [3][47] - 2024年顶棚及顶棚系统集成业务实现收入6.03亿元，同比增长81% [3][22] - 根据Marklines数据，2025年北美乘用车销量预计2028万辆，按单价4000元测算，北美顶棚集成系统市场空间达811亿元 [3] - 公司已通过发行可转债扩产，项目达产后将新增汽车顶棚系统产品年产能30万套、汽车顶棚产品130万套 [62] 客户与市场优势 - 客户结构分散且粘性高，已成功切入全球主流车企供应链，包括豪华、合资及造车新势力品牌 [40][54] - 特斯拉从2022年开始进入公司前五大客户，2024年在其收入占比提升至9.6% [40] - 公司外销收入占比持续提升，从2016年的74.0%提升至2024年的85.4%，全球化布局深化 [58] - 利用墨西哥生产基地辐射美国市场，产品符合美墨加协定，有效规避关税扰动 [58] 机器人新业务布局 - 根据Omdia数据，2025年全球人形机器人出货量预计为1.3万台，较2024年增长近5倍 [3][72] - 根据高工机器人产业研究所数据，预计2035年全球人形机器人市场规模将超过4000亿元，2024-2035年复合年增长率为59% [3][76] - 公司设立机器人子公司，经营范围涵盖智能机器人研发、制造到销售全流程 [70] - 公司现有的模具开发、发泡、注塑、高频焊接等汽车零部件制造技术可复用至人形机器人的生产 [71] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.1亿元、9.9亿元、10.9亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率分别为30倍、24倍、22倍 [4] - 选取模塑科技、拓普集团、新泉股份作为可比公司，其2026年平均市盈率为29倍，公司当前市盈率24倍低于行业平均 [96] - 考虑到公司海外业务占比高、成长性明确，应享有估值溢价，给予2026年30倍市盈率估值 [96]