投资评级 - 报告对中科曙光（603019.SH）维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司长期专注于算力产业，具备较强的产业协同效应，有望凭借自身全栈化的技术能力，在下游 AI 算力需求的持续驱动下，通过超节点硬件系统、高速互连系统的商业化，实现弹性较大、确定性较高的增长 [2] - 公司积极布局 AI 算力产业，拟发行不超过 80 亿元可转债，用于面向人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能 AI 训推一体机、国产化先进存储系统 [1] - 公司在国内高性能计算市场处于领先地位，主要产品已广泛应用于中国石化人工智能计算中心和济南人工智能融合算力中心等国家级数据中心项目的建设 [2] 公司动态与募投项目 - 公司拟发行可转换公司债券，募集资金总额不超过 80 亿元 [1] - 拟投入 35 亿元用于研发超节点硬件系统、高速互连系统及异构算力调度平台 [1] - 拟投入 25 亿元，聚焦国产 CPU 与 AI 加速卡协同的软硬一体解决方案开发 [1] - 拟投入 20 亿元，研发基于国产核心部件的全闪存阵列、分布式存储及云原生存储系统 [1] 业务与技术优势 - 公司主要产品包括高性能计算机、液冷服务器和超融合一体机 [2] - 公司推出的第三代 C8000 浸没液冷解决方案，单机柜功率密度突破 750kW，显著提升能效与空间利用率 [2] - 公司围绕国产加速卡推出 DeepAI 深算智能引擎，集成 GPU 开发工具套件、人工智能基础软件系统 DAS 及应用平台 DAP，强化软硬协同优化 [2] 财务预测与估值 - 预计公司 2025 年-2027 年归母净利润为 25.76 亿元、31.98 亿元、35.85 亿元，同比增长 34.8%、24.2%、12.1% [3] - 预计公司 2025 年-2027 年营业收入为 150.97 亿元、172.51 亿元、196.38 亿元，同比增长 14.8%、14.3%、13.8% [4] - 预计 2025 年-2027 年每股收益（EPS）分别为 1.76 元、2.19 元、2.45 元 [4] - 基于当前股价，对应 2025 年-2027 年市盈率（P/E）分别为 52.3 倍、42.1 倍、37.6 倍 [4] - 预计公司毛利率将从 2024 年的 29.2% 提升至 2027 年的 30.8% [9] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从 2024 年的 9.8% 提升至 2026 年的 13.2% [9]