投资评级 - 维持“买入-B”评级 [1][7] 核心观点 - 公司受益于数据中心建设热潮拉动的交换机、AI服务器及核心路由器关键设备需求传导至上游，带动收入快速增长 [2] - 国产算力超节点形态渗透率将快速提升，国内市场高速铜连接市场放量刚刚开始，公司作为核心供应商深度受益 [3] - 公司高速线模组在手订单明确，防务领域订单复苏且新增低轨星载、低空等项目储备，增长潜力明显 [4][6] - 公司预计2025年实现归母净利润3.38-3.88亿元，同比大幅扭亏为盈，业绩拐点确立 [2] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润3.38-3.88亿元，同比增加3.56-4.06亿元；扣非归母净利润3.02-3.52亿元，同比增长3.80-4.30亿元 [2] - 2025年第四季度表现：按预告中值，25Q4实现归母净利润1.4亿元，同比增长351.6%，环比增长94.4% [2] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元、6.91亿元、10.57亿元，同比增长2160.8%、88.9%、52.9% [7] - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为24.78亿元、40.47亿元、60.43亿元，同比增长126.9%、63.3%、49.3% [8] - 盈利能力改善：预计2025-2027年毛利率分别为32.9%、34.5%、33.3%，净利率分别为14.8%、17.1%、17.5% [8] - 估值水平：以2026年2月12日收盘价105.76元计算，对应2025-2027年PE分别为133.3倍、70.5倍、46.1倍 [7] 高速线模组业务 - 市场空间：线模组平均占AI服务器价值量的3%-5%，按4%推算，2028年全球高速线模组市场规模达89亿美元，中国市场达22亿美元 [4] - 产能与扩产：公司现有高速线模组（CableTray）产能6000套/月，拟定增新建24000套/月以及高速线缆组件（Bundle）80000套/月 [4] - 客户与订单：CableTray新增产线主要满足W客户、C客户等智算服务器需求，预计未来峰值需求下可获取2.2万套/月订单；Bundle项目主要面向A客户通用异构服务器；客户群体覆盖中兴、浪潮、华勤、超聚变、新华三、华鲲振宇等主流AI服务器厂商 [4] - 订单情况：截至2025年10月27日，公司高速线模组已通过认证并签约在手订单达6.2亿元 [4] - 毛利率提升：公司已完成高速线模组产能爬坡和良率提升，56G和112G占比提升拉动了高速背板连接器平均毛利率；2025前三季度公司平均毛利率30.8%，较2024年同期提升13.87个百分点 [4] 防务与新兴领域业务 - 防务订单复苏：截至2025年9月末，公司防务类连接产品在手订单2.31亿元，同比增长80.24%；2025上半年新增订单2.97亿元，在手订单较2024年末增长118.1% [6] - 客户覆盖：已通过航天科工、航天科技、中国电科、中国船舶、中核集团等防务龙头企业合格供方认证 [6] - 星载领域突破：公司开发的JHD系列高速星载连接器率先突破25G/56G，可支持卫星载荷100G链路传输，已入选星网25G以上星载高速连接器名录，辐射客户包括W客户、星际联信、航天恒星等 [6] - 低空经济布局：公司可提供无缆化方案、配电互连、总线线缆以及光电连接器，已实现腾盾科创、傲势科技小批量供货，并开拓了小鹏汇天、览翌航空等新客户 [6] - 产能规划：公司拟定增新增防务连接器年产能188.8万件，达到合计400万件/年 [6] 行业趋势与机遇 - AI服务器需求导向：英伟达GB200 NVL72的推出代表了AI服务器市场对更大规模、更高带宽通信域（HBD）的需求，随着大模型规模向万亿乃至十万亿演进，通信范围突破单一服务器物理边界 [3] - 国产超节点服务器兴起：2025年下半年以来，华为、阿里、字节、腾讯、浪潮、新华三、沐曦、摩尔线程、海光等陆续推出超节点服务器，国产算力2026、2027年超节点形态渗透率将快速提升 [3] - 铜缆互联方案优势：国产算力在满足超节点规模和互联距离前提下优先选用成本更低、能效更优、可靠性更高的铜缆互联方案 [3] - 华为昇腾互联带宽提升：华为昇腾910C/950/960/970系列互联带宽分别为784GB/s、2TB/s、2.2TB/s、4TB/s，超节点带宽倍增趋势需要铜连接模组快速迭代和产能提升 [3]