投资评级 - 报告对华丰科技维持“买入-B”评级 [1][7] 核心观点 - 公司受益于数据中心建设热潮及AI服务器需求传导，2025年业绩预告显示归母净利润大幅增长，预计2025-2027年净利润将持续高速增长 [2][7] - 国产算力超节点服务器形态渗透率将快速提升，带动高速铜连接市场需求放量，公司作为国内高速线模组核心供应商将充分受益 [3] - 公司通过定增加速扩产，高速线模组在手订单明确，防务领域订单复苏并新增低轨星载、低空经济等项目储备，增长潜力显著 [4][6] 业绩与财务预测 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润3.38-3.88亿元，同比增加3.56-4.06亿元，扣非归母净利润3.02-3.52亿元，同比增长3.80-4.30亿元，按中值计算，25Q4归母净利润约1.4亿元，同比增长351.6%，环比增长94.4% [2] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.66亿元、6.91亿元、10.57亿元，同比增长2160.8%、88.9%、52.9%，对应EPS为0.79元、1.50元、2.29元 [7][8] - 营收与毛利率预测：预计2025-2027年营业收入分别为24.78亿元、40.47亿元、60.43亿元，同比增长126.9%、63.3%、49.3%，毛利率预计分别为32.9%、34.5%、33.3% [8] - 估值水平：以2026年2月12日收盘价105.76元计算，对应2025-2027年PE分别为133.3倍、70.5倍、46.1倍，PB分别为26.7倍、20.2倍、15.0倍 [7][8] 业务驱动因素：高速连接与AI算力 - 行业趋势：AI模型规模向万亿级演进，驱动超节点服务器需求，国产算力（华为、阿里、字节、腾讯、浪潮等）超节点形态渗透率预计在2026、2027年快速提升 [3] - 技术路径：国产算力在超节点互联中优先选用成本更低、能效更优的铜缆方案，高速铜连接市场放量刚开始，以华为昇腾系列为例，互联带宽从784GB/s提升至4TB/s，需求高速铜连接模组快速迭代和产能提升 [3] - 市场规模：线模组约占AI服务器价值量的3%-5%，按4%推算，2028年全球高速线模组市场规模达89亿美元，中国市场达22亿美元 [4] 公司业务进展与产能 - 高速线模组业务： - 现有产能为6000套/月，拟定增新建Cable Tray产能24000套/月及高速线缆组件Bundle 80000套/月 [4] - Cable Tray新增产线主要满足W客户、C客户等智算服务器需求，预计峰值需求下可获取2.2万套/月订单 [4] - Bundle项目主要面向A客户通用异构服务器，客户还覆盖中兴、浪潮、华勤、超聚变、新华三、华鲲振宇等主流AI服务器厂商 [4] - 截至2025年10月27日，高速线模组已通过认证并签约在手订单达6.2亿元 [4] - 56G和112G产品占比提升拉动了高速背板连接器平均毛利率，2025前三季度公司平均毛利率为30.8%，较2024年同期提升13.87个百分点 [4] - 防务与新兴领域业务： - 防务领域覆盖航天卫星、武器装备、军用无人机等，已通过航天科工、航天科技、中国电科等龙头企业认证，截至2025年9月末，防务类连接产品在手订单2.31亿元，同比增长80.24% [6] - 星载领域：JHD系列高速星载连接器突破25G/56G，支持100G链路传输，已入选星网25G以上星载高速连接器名录，客户包括W客户、星际联信、航天恒星等 [6] - 低空经济：可提供无缆化方案、配电互连等产品，已实现腾盾科创、傲势科技小批量供货，并开拓小鹏汇天、览翌航空等新客户 [6] - 拟定增新增防务连接器年产能188.8万件，达到合计400万件/年，2025上半年新增订单2.97亿元，在手订单较2024年末增长118.1% [6]