投资评级 - 报告给予裕同科技“买入”评级，并予以维持 [7][10] 核心观点 - 裕同科技拟收购华研科技51%股权，旨在打开公司第二增长曲线 [1][4] - 公司是优质高股息（叠加回购，预期股息率6%+）、稳增长（激励计划要求净利润年增长约10%）及具备成长性的标的 [10] - 除传统核心业务外，公司持续覆盖智能硬件、化妆品、奢侈品等多个行业下游客户，有望带来增量订单 [10] - 受益于全球化布局与新业务开拓，预计公司2025-2027年归母净利润分别为17亿元、19亿元、22亿元（不考虑新业务、新客户等快速放量），对应当前股价的市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍 [10] 本次收购概况 - 交易性质：本次收购为关联交易，对手方深圳市观点投资由裕同科技实际控制人王华君、吴兰兰夫妇全资持有 [2][4][10] - 交易对价与估值：华研科技51%股权对价为4.488亿元，对应标的公司整体估值为8.8亿元 [2][4][10] - 业绩承诺：华研科技承诺2026年、2027年、2028年扣非净利润分别不低于0.75亿元、1.00亿元、1.55亿元，三年平均值为1.1亿元 [2][10] - 估值定价：基于8.8亿元的整体估值和1.1亿元的平均承诺利润，对应收购市盈率（PE）为8倍 [2][10] - 对赌与补偿机制：业绩承诺期满后，若华研科技累计利润不足承诺总额的80%，观点投资需向裕同科技补偿；反之，若实际平均扣非净利润达到承诺均值120%及以上，整体估值将向上调整，最高不超过13.2亿元（对应PE为10倍），裕同科技需向观点投资补偿 [2][10] 标的公司（华研科技）概况 - 主营业务：主营精密零部件，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料、高性能散热材料等领域 [10] - 产品应用：产品应用于折叠手机、智能手表、智能眼镜的转轴、结构件等 [10] - 终端客户：包括谷歌、三星、META、亚马逊、微软、索尼等全球消费电子品牌龙头 [10] - 财务数据：2024年收入为6.2亿元，归母净利润为0.7亿元，归母净利率为11.5%，研发费用率为9.1% [10] 收购影响与战略布局分析 - 智能眼镜领域持续加码：结合近期裕同科技全资子公司香港裕同参股消费电子ODM龙头龙旗科技0.48%股份（据悉其AI眼镜业务核心客户为北美头部品牌），本次收购华研科技是公司在智能眼镜领域的进一步布局 [10] - Meta供应链协同：裕同科技上市公司主体供应纸包装，其持股60%的仁禾智能供应软包材，持股60%的华宝利供应声学部件，此前均已进入Meta供应链；华研科技同为Meta供应商，收购完成后将增强公司在Meta供应链中的服务能力 [10] - 智能眼镜市场前景：据彭博社、财联社等报道，Meta计划到2026年将其AI眼镜Ray-Ban的产能翻一番达到2000万副；据Wellsenn XR预测，全球AI智能眼镜总销量2025年有望达700万副，同比增长近360%（其中Meta销量有望达500万副），2030年总销量有望达9000万副；全球AR智能眼镜总销量2025年有望达95万副（同比增长90%），2027年有望达270万副 [10] - 其他业务增量：华研科技涉猎折叠屏、手表等转轴供应，相关业务也有望为公司带来增量 [10] 公司财务与股东回报 - 历史股东回报：公司上市以来累计现金分红37.9亿元，累计回购8.7亿元 [10] - 近期回报情况：2025年上半年分红与回购合计5.39亿元，占同期归母净利润比重达97% [10] - 股息率：基于预测，对应2026年股息率超过6% [10] - 员工持股计划：公司发布员工持股计划，考核以2024年归母净利润为基数，要求2025-2027年增长率分别超过10%、20%、30%方可全部解锁 [10] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为17亿元、19亿元、22亿元 [10] - 每股收益（EPS）：预计2025-2027年每股收益分别为1.85元、2.11元、2.38元 [15] - 估值水平：基于2026年2月12日31.58元的收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为17倍、15倍、13倍 [10][15] - 其他财务指标预测：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为13.6%、13.8%、13.9%；净利率分别为9.6%、9.8%、10.0% [15]