投资评级与核心观点 - 首次覆盖迅策，给予“增持”评级 [1][11] - 报告核心观点：公司深耕实时数据基础设施行业十年，以资管行业为基石构筑竞争壁垒，实现多元化行业拓展，市占率位居行业领先 [2] - 采用PE和PS估值法，给予公司目标市值338亿港元，对应目标价104.78港元 [11][23] 财务预测与估值 - 盈利预测：预测2025-2027年营业收入分别为11.83亿元、21.77亿元、33.11亿元，同比增长87%、84%、52% [4][11][21] - 盈利预测：预测2025-2027年归母净利润分别为-1.44亿元、1.01亿元、3.11亿元，预计2026年实现扭亏为盈 [4][11] - 盈利预测：预测2025-2027年EPS分别为-0.45元、0.31元、0.97元 [4][11] - 估值方法：采用PE和PS两种方法进行估值 [18] - PE估值：参考可比公司，给予2026年250倍PE，对应合理市值252亿元人民币（约84.91港元/股） [19] - PS估值：参考可比公司，给予2026年17倍PS，对应合理市值370亿元人民币（约124.65港元/股） [21] - 综合估值：取PE与PS估值平均值，得出目标市值311亿元人民币（338亿港元），目标价104.78港元 [23] 公司业务与市场地位 - 公司定位：公司是中国领先的实时数据基础设施供应商，为企业提供涵盖实时数据处理和数据分析的IT解决方案 [11][24] - 发展历程：公司成立于2016年，专注实时数据基础设施行业十年，持续打磨产品并扩展产品序列，于2025年赴港上市 [25] - 整体市占率：2024年，公司在中国实时数据基础设施及分析市场中市场份额为3.4%，位居第四 [11][27] - 资管行业市占率：在资产管理行业，公司市占率达到11.6%，排名第一 [11][27] 产品与解决方案 - 产品定义：实时数据基础设施是一个统一数据平台，可在数秒内从多个来源收集、清理、管理、分析及治理异构数据，以满足即时、快速的数据分析和业务决策需求 [11][30] - 模块化特性：公司产品具备模块化特性，底层由超过300个数据模块组成，通过选择性组合模块来满足不同行业需求或定制解决方案 [35] - 核心解决方案：公司已打造七大核心解决方案，包括具有全行业应用的数据基础设施解决方案（VOne， DOne）以及专门面向资管行业的应用解决方案（POne， XOne， TOne， COne， ROne） [35][38] 业务拓展与客户 - 收费模式：采用订阅模式和交易模式（项目制）两种收费模式 [40] - 收入结构变化：交易模式收入占比从2022年的47%提升至2024年的81% [40] - 行业拓展战略：以资管行业为基石，逐步将业务拓展至金融服务（除资管外）、城市管理、生产管理及电信等多元化行业 [11][24][42] - 收入结构演变：多元化行业收入贡献占比从2022年的26%攀升至2024年的61% [42] - 客户与ARPU：2022年至2024年，付费客户总数从182家增加至232家，ARPU值从158万元增长至272万元 [46] 行业市场分析 - 市场空间：我国企业实时数据处理市场渗透率不足4%，仍处于蓝海市场 [11][65] - 市场规模：中国实时数据基础设施及分析市场规模从2020年的41亿元增长至2024年的187亿元，CAGR达46.1%，预计2029年将达到505亿元，2024-2029年CAGR为22.0% [11][62] - 增长驱动力：在AI大模型和应用的催化下，企业对数据处理平台的要求日益提高，传统数据技术与企业需求不匹配，催生了实时数据基础设施市场 [11][58] - 政策支持：数据被列为第五大生产要素，相关政策（如“数据二十条”、数据资产入表）助推企业加大数据基础设施投资，释放数据价值 [51][53][55] - AI催化需求：我国人工智能应用日均Token消耗量激增，从2024年初的1000亿增至2025年6月底的超30万亿，增长超300倍，催生巨大数据市场缺口 [56] - 资管子市场：资管行业是最适于实时数据基础设施落地的行业之一，其市场规模从2020年的3亿元快速攀升至2023年的26亿元，2020-2023年CAGR达105% [68][69] - 多元行业需求：除资管外，金融服务、城市管理、制造管理、电信、零售、物流、公共部门等多个行业在AI催化下对实时数据基础设施的需求显著增长 [75][76]