投资评级与核心观点 - 报告给予网易云音乐“优于大市”的投资评级，并维持该评级 [1][2][17] - 报告核心观点认为，公司关注年轻用户，发展自制内容打造差异化，2026年订阅业务有望量价齐升，且当前已开始积极股东回报 [1][2][17] - 报告给出的合理估值区间为311.00至354.00港元 [5] 2025年下半年业绩概览 - 2025年下半年，公司实现总收入39.3亿元，同比增长1% [1][8] - 2025年下半年，公司毛利率达35%，同比上升2.4个百分点，环比下降1.4个百分点 [1][8] - 2025年下半年，公司内容服务成本为19亿元，同比下降3% [1][8] - 2025年下半年，公司销售费用率为6.2%，同比持平，环比增加2个百分点 [1][8] - 2025年下半年，公司调整后利润为9.1亿元，同比增长12% [1][8] 业务分项表现 - 在线音乐业务：2025年下半年收入30.2亿元，同比增长8% [2][14] - 会员订阅收入25.8亿元，同比增长12% [2][14] - 其他在线音乐服务收入4亿元，同比下降7% [2][14] - 社交娱乐服务及其他：2025年下半年收入9.1亿元，同比下降17%，但降幅较2025年上半年的43%有所收窄 [2][16] 未来展望与业务指引 - 公司预计2026年会员订阅业务将实现量价齐升，部分渠道的高折扣将收窄 [2][14] - 根据业绩会指引，2026年公司将在市场营销上继续加大投入，以扩大用户覆盖 [1][8] - 公司表示，加大对高质量内容的投入不会导致利润率降低，利润率将继续提升 [1][8] 股东回报与财务预测 - 公司重视股东回报，目前拥有超过130亿元的现金储备，并计划在合适时机进行股票回购 [1][8] - 2026年2月12日，公司已耗资1500万港元回购9.1万股 [1][8] - 盈利预测：考虑到销售费用投放，报告预期公司2025年至2027年经调整利润分别为22.2亿元、24.9亿元、27.5亿元（较此前预测分别下调6%、12%、18%）[2][17] - 财务指标预测：预计2026年至2028年营业收入分别为85.15亿元、90.77亿元、97.51亿元，同比增长率分别为9.7%、6.6%、7.4% [4] - 预计2026年至2028年调整后净利润分别为22.22亿元、24.85亿元、27.51亿元，同比增长率分别为-22%、12%、11% [4] 关键财务与估值指标 - 根据预测，2026年至2028年调整后每股收益分别为10.58元、11.83元、13.10元 [4] - 预计2026年至2028年EBIT利润率分别为20.5%、23.0%、24.4% [4] - 预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为14.2%、14.5%、14.2% [4] - 基于预测，2026年至2028年调整后市盈率（P/E）分别为14.4倍、12.9倍、11.6倍 [4] - 预计2026年至2028年市净率（P/B）分别为2.3倍、2.0倍、1.7倍 [4]