报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3] - 核心观点：公司为有机硅和草甘膦行业双龙头，在反内卷背景下，行业供需格局有望改善，推动产品价格底部向上，公司业绩有望实现修复和底部反转 [1][3] - 估值与目标价：基于2026年30倍PE，目标价14.24元 [3] 公司业务与核心优势 - 公司主营作物保护、硅基新材料、新能源材料三大产业，是有机硅和草甘膦行业双龙头，有机硅国内市占率7%（行业第五），草甘膦国内市占率10%（行业第三）[1][14] - 公司开创了全球首创的氯-磷-硅三元素循环经济模式，实现了有机硅和草甘膦生产副产物的综合利用，氯、磷、硅三大元素利用率均超过90% [1][21] - 公司形成了“中间体-原药-制剂-农业服务”的一体化发展模式，以及从上游硅矿开采到下游产品制造的完整有机硅产业链 [1][14] 硅基材料业务分析 - 行业供需改善，价格回暖：有机硅下游应用场景丰富，电子和新能源等领域带来增量需求；供给端国内实际增量有限，海外陶氏14.5万吨产能将于2026年中期关闭，推动行业格局优化 [1] - 产品价格已开始上涨：有机硅DMC价格已从2025年11月初的1.1万元/吨涨至1.4万元/吨 [1] - 公司一体化布局完善，终端转化率高：公司拥有有机硅单体产能50万吨，其中约80%用于自产下游产品；有机硅终端现有产能20万吨以上，终端转化率超过45% [1][17] - 公司产品均价与盈利能力行业领先：得益于较高的终端产品占比，公司有机硅产品均价和销售毛利率相对同业表现更好 [101][106] - 布局高端电子材料：公司高纯级二氯硅烷项目已进入试生产阶段，在贸易冲突背景下有望实现进口替代 [113] 农化业务分析 - 草甘膦行业需求有支撑，供给受约束：需求端受益于全球转基因作物的推广；供给端国内产能81.3万吨，占全球近7成，新增产能受政策限制，实际增量有限 [2] - 公司产能与产品集群丰富：公司现有草甘膦原药产能8万吨，制剂转化率在70%以上；此外拥有草铵膦3000吨，精草铵膦5000吨；形成了涵盖除草剂、杀虫剂等100多个品种的产品集群 [2][17] 财务表现与盈利预测 - 近期业绩承压：2025年前三季度，公司营业收入同比下滑1.1%至117亿元，归母净利润同比下滑46.2%至0.7亿元 [1] - 盈利预测显著改善：预测2025-2027年归母净利润分别为1.1亿元、6.4亿元、9.1亿元，同比增速分别为+113%、+484%、+42% [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为147亿元、171亿元、186亿元 [3] - 对应2025-2027年EPS分别为0.081元、0.475元、0.673元 [3] 行业格局与前景 - 有机硅行业：中国已成为全球主产地，2024年产能319万吨，占全球总产能超过75%；国内消费量稳步增长，2019-2024年复合增速达13.8% [55][74] - 草甘膦行业：全球草甘膦使用量中，阿根廷、美国、巴西合计占比48%，是主要消费市场；全球转基因作物种植面积持续增长，为需求提供支撑 [117][121]