投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司内部调整完毕且收购项目落地，2026年有望轻装上阵，在春节旺季备货错位及公司调整节奏下有望实现开门红 [1][9] - 经历2025年集中调整后，公司经营已逐步改善，核心管理层已调整完毕，2025年下半年着力价盘调整，厨邦终端市场趋势持续良性发展 [9] - 拟收购四川味滋美食品55%股权，以拓宽川式复合调味品产品版图，双方在产品、渠道端形成优势互补，有望弥补中炬高新在餐饮渠道的短板 [9] 财务预测与经营状况 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为45.46亿元、49.57亿元、53.10亿元，同比增速分别为-17.6%、+9.1%、+7.1% [2][9] - 归母净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.67亿元、6.60亿元、7.54亿元，同比增速分别为-36.6%、+16.4%、+14.3% [2][9] - 盈利能力指标：预计毛利率将稳定在39.9%左右（2025E-2027E），归母净利润率将从2025年的12.5%逐步提升至2027年的14.2% [10] - 估值水平：基于2026年2月13日收盘价18.73元，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为26倍、22倍、19倍 [2][9] 收购标的分析 - 标的公司概况：四川味滋美食品主营川味复合调味料及预制菜，旗下品牌“熊猫王子”，2023/2024年分别实现收入2.8亿元/2.7亿元，实现净利润约0.4亿元，对应净利率14%+ [9] - 标的公司实力：拥有员工500余人，技术团队80余人，生产基地70余亩，现代化生产线30余条，年生产总值可超20亿元人民币 [9] - 协同效应：味滋美在火锅底料定制、风味研发及餐饮客户服务方面优势突出，此次收购有望实现产品品类拓展、渠道资源协同、产能布局互补 [9] 公司经营调整与展望 - 管理架构调整：2025年7月黎董事长上任，当前核心管理层已调整完毕 [9] - 市场调整：2025年下半年公司着力价盘调整，厨邦终端市场趋势持续良性发展 [9] - 未来展望：2026年一季度在春节旺季备货错位及公司调整节奏下有望实现较快增速，后续将围绕“强基、多元、高效”的管理主题，恢复业务基本盘并释放增长潜力 [9]