投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖汇嘉时代，给予“买入”评级，目标价12.09元，对应2026年预测市盈率39倍 [5][8] - 核心观点认为公司是新疆商业龙头，通过加码低空经济、加快门店调改和布局AI，构筑核心壁垒，盈利能力有望延续向好趋势 [2][8] 公司概况与业务结构 - 公司成立于2000年，深耕新疆市场25年，是区域零售领军企业，截至2025年上半年，拥有5家购物中心、6家百货及11家独立超市，建筑总面积107万平方米 [8][12][16] - 业务结构稳定，以超市和百货为核心，2024年收入占比分别为55.4%和24.9%，毛利占比分别为26.4%和32.9% [8] - 经营模式包括百货的联营+自营，以及超市的自营模式 [14][17] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收18.68亿元，同比增长1.18%，归母净利润0.8亿元，同比大幅增长60.1%，呈现企稳修复趋势 [8][32][33] - 2025年前三季度净利率为4.3%，较2024年的2.42%显著回升 [8][40] - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为24.51亿元、26.02亿元、27.46亿元，同比增长1.7%、6.1%、5.6% [4][127][128] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.83亿元、1.44亿元、1.83亿元，同比增长42.7%、72.5%、27.5% [4][127] - 预计2025-2027年综合毛利率分别为34.8%、36.0%、36.5% [4][128][129] 行业与政策环境 - 2025年第四季度起CPI数据企稳，2025年12月同比上涨0.8% [42][45] - 政策支持内需力度持续增强，零售业被定调为发力内需的重要着力点，2026年超长春节假期有望拉动旺季消费 [48][51][53] - 零售行业进入新发展阶段，竞争焦点转向供应链选品能力与消费者长期信任关系的建立，而非简单的线上线下的价格竞争 [8][72] 公司核心优势与发展战略 - 区域龙头优势：新疆地区经济与消费数据稳中向好，2025年GDP达2.15万亿元，同比增长5.5%，增速高于全国，公司以“10城25店”构筑联动发展优势 [8][73][86] - 加快门店调改：公司推进超市“胖东来”式调改，已完成7城8家门店工作，调改后门店数据亮眼，如北京路超市调改当天销售额同比增长286% [8][97][102] - 百货业务强化“首店、首发”经济势能，2025年上半年新引进品牌224个，聚焦会员经济，截至2024年底会员数量达118.6万人 [8][102][103] - 布局AI与低空经济：引入多点、飞书等构建AI数智化运营管理体系 [8][111]；2025年起加速布局低空经济，已成立合资公司并开通两条试点航线，计划打造“空中-商场-社区”40分钟配送圈，强化物流履约能力 [8][115][123][125]