投资评级与核心观点 - 报告对汇嘉时代给予“增持”评级，目标价为13.78元 [11][13] - 核心观点：公司超市业态稳步推进“胖东来调改”，百货业态发力首店经济，积极布局低空经济，发展可期 [3] - 维持增持评级，但考虑到调改节奏放缓，下调2026-2027年盈利预测，并基于可比公司估值上调目标价 [13] 财务表现与预测 - **营收**：2025年实现营收24.50亿元，同比增长1.69%；2026年第一季度营收7.6亿元，同比增长4.57% [13] - **净利润**：2025年归母净利润0.77亿元，同比增长31.76%；扣非归母净利润0.75亿元，同比大幅增长172.66% [13] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.18亿元、1.43亿元、1.78亿元，对应同比增长率分别为54.1%、21.1%、23.8% [5] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.25元、0.30元、0.38元 [5][13] - **盈利能力**：销售净利率从2024年的2.4%提升至2025年的3.1%，并预计在2028年达到6.2%；净资产收益率从2024年的4.2%提升至2025年的5.4%，预计2028年达到11.2% [5][14] 业务运营与战略 - **超市调改**：2025年完成7城8店的“胖东来模式”调改，重点升级熟食、烘焙等生鲜板块，推行日清经营策略，调改门店客流与坪效显著提升 [13] - **百货优化**：百货业态发力首店经济，加大一线品牌在新疆的独家代理引进力度 [13] - **门店网络**：截至期末，在全疆10个核心城市布局4家百货、5家购物中心、12家独立超市，并受托管理3家商业项目，核心商圈壁垒深厚 [13] 费用控制与现金流 - **费用管控**：2025年销售费用同比下降2.71%至3.91亿元，管理费用同比下降2.65%至1.89亿元 [13] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为4.68亿元，同比增长10.22%，货币资金充裕 [13] - **股东回报**：2025年完成股份回购2199.7万元，现金分红4653万元，分红率达89.12% [13] 估值与市场数据 - **当前股价**：9.22元 [13] - **目标价**：13.78元，基于2026年预计54.89倍市盈率 [13] - **市值**：总市值43.37亿元 [6] - **市盈率**：当前股价对应2025年市盈率为56.40倍，预计2026年将降至36.61倍 [5] - **市净率**：当前市净率为3.0倍 [7] - **股价表现**：过去12个月绝对升幅为19%，但相对指数落后6个百分点 [10]

汇嘉时代 20260508 电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业绩驱动 * 公司为新疆零售企业，业务涵盖超市与百货业态 [1] * 2026年1-4月盈利趋势良好，业绩增长主要得益于超市和百货两大业务板块的积极变化 [4] * 2025年公司致力于消化传统采购模式下的存货，至2026年该问题已基本解决，不再对业绩构成负面影响 [4] 二、 超市业态核心表现与策略 * **毛利率显著提升**：截至2026年4月，超市体系毛利率同比提升约3个百分点，稳定在接近20%的水平 [2][4] * **供应链优化是核心驱动力**：约40%商品采购通过大张统一供应链，30%来自胖东来同源供应链，本地采购仅限于部分乳制品等少数品类 [2][4] * **商品结构升级**：集中引进一、二线品牌商品，淘汰大量原有的三、四线品牌，胖东来商品毛利率非常稳定 [5] * **未来毛利率目标**：向行业内优秀企业看齐，目标达到23%-24%，但考虑到新疆人口规模差异，提升过程不会非常迅速，当前阶段专注于稳固现有基础 [5] * **门店调改效果显著**： * 标杆店北汇店（面积不足3000平方米）调改后，五一档期日均销售额达120万元，普通工作日稳定在60-80万元，周末达100万元 [5] * 其他7家A类门店调改后，日均销售额在原有基础上实现20%-30%以上的同比增长 [2][6] * **2026年调改计划**：聚焦后进门店，对好家乡青年店等四家门店进行商品品类大幅调整；物业改造采取谨慎策略，仅计划对好家乡七一店和天山里店两家自有物业门店进行较大规模装修改造 [6] * **调改投入成本**：北汇店投入约1000万元（另一处提及接近3000万元），其他七家门店平均投入在100万至200万元之间，对资金压力不大 [6][7] * **即时零售成为电商发力点**：计划2026年7月底覆盖全部21家超市，年度销售目标3000多万元，目标前台毛利率30%，目前销售额在门店端占比约5% [2][8] * **“以旧换新”政策**：2025年参与品类销售增长幅度可观，预计2026年操作会更加便捷 [8] 三、 百货业态调整与协同 * **调整策略**：2025年底至2026年初关闭数家经营不善的租赁门店，对业绩产生正向影响 [11] * 采取“一店一策”差异化经营，将存量门店划分为旗舰店、城市型购物中心、传统百货店、生活广场店四类进行调整 [11] * **超市调改带来协同效应**：超市调改带来客流显著增长，对楼上百货业态起到积极带动作用 [2][11] * **销售表现**：2026年1-4月销售额同比增长，但5月份受消费者出行旅游影响，销售额略有下滑 [3] 四、 市场拓展与竞争格局 * **新疆本地拓店计划**：暂无在新疆区域内开设新店的计划，战略重心是集中精力做好现有存量门店的经营和业绩提升 [6] * **轻资产拓展模式**：2026年将继续以轻资产运营模式开设百货及配套超市，并以供应链输出的方式发展超市体系，但具体新开超市数量和地点尚未明确 [7] * **本地市场竞争**：公司是新疆唯一能真正拿到胖东来商品并获得其供应链输出的企业，目前没有真正意义上构成直接竞争的“胖改”对手 [10] * **未来竞争压力**：未来不排除有大型商业连锁巨头进入新疆市场布局的可能性，但目前尚未发生 [10] * **出海战略**：计划以供应链输出作为出海战略的初步落地形式，但具体实施时间点未定，对中亚及国内新疆以外市场拓展持谨慎态度 [12] 五、 其他业务与宏观环境 * **低空经济布局**：业务尚未具体开展，主要受制于国家无人机物流运输政策尚未放开，目前对公司没有造成资金压力 [9][10] * **新疆旅游与消费环境**：新疆自五一进入旅游高峰期，旅游业带动的消费环境升温对疆内零售布局构成显著利好 [3] * **销售季节性**：传统上六、七、八、九月是销售淡季，但近两年随着新疆旅游业复苏，夏季销售额已较往年有所增长 [3] 六、 资本运作与股东回报 * **分红政策**：公司将继续执行高比例分红政策，并可能根据经营状况考虑实施中期分红 [12] * **股份回购**：前期回购计划已经完成 [12] * **股权激励**：鉴于2026年超市业态高增长态势，公司正在考虑推出员工持股计划或股权激励方案 [2][12]

投资决策 - 公司拟用不超1亿元闲置自有资金买理财产品及固收凭证[2][6][7] - 投资产品为安全性高、流动性强、风险不高于PR2的短期产品[2][6][7] - 投资期限自董事会通过日起12个月[6][7] 风险与应对 - 金融市场波动可能影响理财产品收益[4][8] - 公司将做好资金规划，谨慎选产品并及时跟踪[8] 投资影响 - 投资不影响公司正常资金周转和主营业务开展[9] - 投资有助于提高资金使用效率，提升整体业绩水平[9]

资金运作 - 公司以子公司部分商业房产抵押向招行乌鲁木齐分行申请1亿元综合授信，期限12个月[3] - 公司拟用不超1亿元闲置自有资金买短期理财产品及固定收益凭证产品，额度可循环使用[5] 会议情况 - 第六届董事会第二十九次会议于2026年5月7日通讯表决召开，8位董事全出席[2] - 审议向招行申请综合授信议案，8票同意通过[3] - 审议使用闲置资金购买产品议案，8票同意通过[5]

业绩数据 - 2025年营业收入24.50亿元，同比增1.69%[17][46][49][51] - 2025年归属于上市公司股东的净利润7,689.58万元，同比增31.76%[17][46][47] - 2025年利润总额9407.62万元，同比增23.36%[46][47] - 2025年流动资产10.14亿元，同比增8.03%；流动负债28.29亿元，同比降1.59%；总资产49.07亿元，同比增6.02%[46] - 2025年营业成本15.88亿元，同比降0.12%[49][51] - 2025年期间费用占营业总收入比重27.05%，较2024年降0.67个百分点[51] - 2025年经营活动现金流量净额4.66亿元，同比增4113.13万元；投资活动现金流量净额 -5.57亿元，同比降1.39亿元；筹资活动现金流量净额13.36亿元，同比增1.10亿元[51] - 2026年营业收入预算34.61亿元，较2025年实际增41.26%；营业成本预算24.25亿元，较2025年实际增52.70%[59] - 2026年营业利润预算2.14亿元，较2025年实际增111.76%；利润总额预算2.14亿元，较2025年实际增127.37%；净利润预算1.87亿元，较2025年实际增142.83%[59] - 2026年度期间费用预算总额74,878.34万元，比去年同期增加8,612.31万元，增幅13%[65] 业务举措 - 报告期内淘汰300余个低效SKU，新增200余个新品和400余个品类[20] - 报告期内完成近30支联营品牌扣率提增[22] - 2025年推进销售回升与毛利提升，上线官方小程序并打通头部外卖平台，实现“3 - 5公里”“30 - 60分钟”即时配送[24] - 2025年度开展标杆店开业培训、人资业务专项培训等重点项目，组织管培生封闭式集训等活动[24] - 完成北森薪酬系统上线与试运行，实现薪资核算线上化、流程标准化[25] - 完成组织架构调整与人员结构梳理，推动人事、假期、薪酬等核心系统上线运行[25] - 推进供应链前移、仓店合一、商品汰换机制，加大生鲜食品等核心品类自营比例[21] - 推出价格、品质、服务三大保障承诺，健全便民设施，优化购物通道与动线[22] - 围绕会员全生命周期管理，升级会员体系，会员总量稳步增长[23] - 强化预算管理与费用精细化管控，推进节能降耗，降低运营能耗成本[26] 公司治理 - 2025年公司董事会召开8次会议，审议37项议案[28] - 2025年公司召开年度股东会1次，临时股东会2次，审议16项议案[34] - 报告期董事会审计委员会召开7次会议[30] - 报告期董事会薪酬与考核委员会召开1次会议，审议2025年度高级管理人员薪酬方案[31] - 报告期董事会预算委员会召开1次会议，审议公司2025年财务预算报告[31] - 2026年公司董事会将完善公司治理，夯实信息披露规范基础[39] - 2026年公司董事会将深化投资者关系管理，提振资本市场综合信心[41] 其他信息 - 2025年设立新疆通航汇嘉低空科技有限公司，注册资本5000万元；2024年设立新疆众创嘉业商贸有限公司，注册资本200万元[48] - 截至2025年12月31日，公司母公司报表中期末未分配利润为825,260,555.22元[68] - 2026年3月27日派发2025年前三季度现金红利46,533,756.80元（含税），占公司2025年前三季度合并报表中归属于上市公司股东净利润的57.87%[68] - 2025年度以现金为对价，采用集中竞价交易方式实施的股份回购金额为21,997,034.05元（不含交易费用）[68] - 2025年前三季度现金分红和股份回购金额合计68,530,790.85元，占2025年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的89.12%[68] - 2025年年度拟不进行利润分配，即不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本[69]