报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2025年收入预计同比增长，但利润受原材料价格上涨及海外产能折旧摊销等因素影响，出现下滑 [8] - 公司“机器人+汽车+液冷”三大业务协同发展，平台型优势显著，热管理业务获得新订单及国际定点，人形机器人布局为未来提供持续动力 [1][8] - 公司拟发行H股并在香港上市，以加速国际化战略和海外产能布局 [8] 2025年经营业绩预告分析 - 整体业绩：2025年预计实现营收287.50~303.50亿元，同比增长8.08%14.10%；预计归母净利润26.0029.00亿元，同比下降3.35%13.35% [8] - 第四季度表现：25Q4预计实现营收78.2294.22亿元，同比增长7.91%29.99%；预计归母净利润6.339.33亿元，同比下降17.36%至增长21.77% [8] - 业绩驱动与压力：收入增长受益于Tier 0.5合作模式和九大系列产品布局；利润下滑主要受原材料价格上行和海外产能折旧摊销影响 [8] 下游客户表现 - 美国A客户：25Q4销量41.82万辆，同比-15.61%，环比-15.87% [8] - 吉利汽车：25Q4销量85.44万辆，同比+24.39%，环比+12.27% [8] - 比亚迪：25Q4销量134.23万辆，同比-11.94%，环比+20.47% [8] - 赛力斯新能源：25Q4销量15.42万辆，同比+59.85%，环比+24.39% [8] - 理想汽车：25Q4销量10.92万辆，同比-31.19%，环比+17.15% [8] 业务进展与战略 - 热管理业务：2025年上半年获得首批15亿元订单，覆盖液冷、储能、机器人等行业；液冷产品已与华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接 [8] - 国际新定点：2025年上半年先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [8] - 资本运作：公司于2025年12月公告，正筹划发行H股并在香港联交所上市，以推进国际化战略和完善海外产能 [8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为299.39亿元、351.23亿元、421.48亿元，同比增长12.55%、17.32%、20.00% [1][9] - 利润预测：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为28.13亿元、34.05亿元、43.37亿元，同比变化-6.25%、+21.04%、+27.37% [1][8][9] - 每股收益：预计2025E/2026E/2027E EPS分别为1.62元、1.96元、2.50元 [1][9] - 估值水平：当前股价对应2025E-2027E市盈率（P/E）分别为44.48倍、36.75倍、28.85倍 [1][8][9] - 盈利能力指标：预计2025E/2026E/2027E毛利率分别为19.23%、19.38%、20.00%；归母净利率分别为9.40%、9.69%、10.29% [9] 市场与基础数据 - 股价与市值：收盘价72.01元，总市值1251.42亿元 [6] - 估值比率：市净率（P/B）为5.38倍 [6] - 财务基础：最新每股净资产13.39元，资产负债率44.05%，总股本17.38亿股 [7]